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Black-Scholes微分方程 Black-Scholes微分方程 解方程时得到的特定的衍生证券取决于使用的边界条件 欧式看涨期权，当t=T时： 欧式看跌期权，当t=T时： 风险中性定价 Black-Scholes微分方程不包含任何受投资者的风险偏好影响的变量。 方程中出现的变量为股票当前价格、时间、股票价格方差和无风险利率；都独立于风险偏好。 假设：所有的投资者都是风险中性的。 应用于股票远期合约 到期日远期合约的价值 Black-Scholes定价公式 欧式看涨期权到期日的期望价值为 Black-Scholes公式的性质 股票价格S很大时 波动率趋近于0 期望看涨期权价格 看涨期权盈利状况 现值 公司发行的本公司股票认股权证 认股权证执行后的瞬态股票价格： 认股权证持有者的盈利收入为： 波动率 隐含波动率：在市场中观察的期权价格所蕴含的波动率。 红利 在除权日由红利引起的股票价格的减少量。 欧式期权：股票价格减去期权有效期中所有红利按无风险利率从除权日开始贴现的现值。 美式期权 在时刻执行期权不是最佳选择 第12章 股票指数期权、货币期权和期货期权 Black-Scholes公式的扩展 股票价格开始为S，该股票连续支付红利，红利率为q 不支付红利股票，价格开始为 期权价格的上下限 组合A：一个欧式看涨期权加上金额为Xe-r(T-t)的现金 组合B：e-q(T-t)股股票，其中的红利又投资于该股票 组合C：一个欧式看跌期权加上e-q(T-t)股股票，其中的红利又投资于该股票 组合D：金额为Xe-r(T-t)的现金 看跌期权与看涨期权之间平价关系 组合A：一个欧式看涨期权加上金额为Xe-r(T-t)的现金 组合C：一个欧式看跌期权加上e-q(T-t)股股票，其中的红利又投资于该股票 定价公式 股票指数期权 报价 证券组合保险 证券组合?不为1的情况 定价：红利率为q的证券。 LEAPS：具有提前偿还权的长期期权证券(long-term equity anticipation securities) 封顶期权（CAPS） 灵活期权(flex option) 货币期权 货币期权 远期汇率 期货期权 熊市差价期权 购买某一执行价格的看涨期权并出售另一较低执行价格的看涨期权 购买执行价格较高的看跌期权并出售执行价格较低的看跌期权 股票价格范围 买入看涨期权盈利 卖出看涨期权盈利 总盈利 ST?X2 ST-X2 X1-ST -(X2-X1) X1?ST?X2 0 X1-ST -(ST-X1) ST?X1 0 0 0 熊市差价期权的盈利 看涨期权构造的熊市差价期权 盈利 X1 ST X2 蝶式差价期权 蝶式差价期权（butterfly spreads）策略由三种不同执行价格的期权头寸所组成。 购买一个较低执行价格X1的看涨期权，购买一个较高执行价格X3的看涨期权，出售两个执行X2的看涨期权，其中X2为X1与X3的中间值。 购买一个执行价格较低的看跌期权，购买一个执行价格较高的看跌期权，同时出售两个中间执行价格的看跌期权。 蝶式差价期权的损益 股票价格范围 第一个看涨期权多头的损益 第二个看涨期权多头的损益 看涨期权空头损益 组合的损益 ST?X1 0 0 0 0 X1?ST?X2 ST-X1 0 0 ST-X1 X2?ST?X3 ST-X1 0 -2(ST-X2) X3-ST ST?X3 ST-X1 ST-X3 -2(ST-X2) 0 看涨期权构造的蝶式差价期权 盈利 X1 ST X2 X3 日历差价期权 出售一个看涨期权同时购买一个具有相同执行价格且期限较长的看涨期权。 购买一个期限较长的看跌期权，同时卖出一个期限较短的看跌期权。 在一个中性的日历差价期权中，选取的执行价格非常接近股票的现价 牛市日历差价期权的执行价格较高 熊市日历差价期权的执行价格较低 倒置日历差价期权：损益正好相反 对角差价期权：两个看涨期权的执行价格和到期日都不相同。 利用两个看涨期权的日历差价期权 盈利 X ST 组合期权 包括同一种股票的看涨期权和看跌期权。 跨式期权：同时买入具有相同执行价格、相同到期日的、同种股票的看涨期权和看跌期权。 底部跨式期权或买入跨式期权 顶部跨式期权或卖出跨式期权 股票价格范围 看涨期权损益 看跌期权损益 组合损益 ST?X 0 X-ST X-ST ST?X ST-X 0 ST-X 跨式期权的损益 跨式期权 盈利 X ST Strips与Straps Strip由具有相同执行价格和相同到期日的一个看涨期权和两个看跌期权的多头组成。 Strap由具有相同执行价格和相同到期日的两个看涨期权和一个看跌期权的