第7章企业筹资管理下篇.ppt

年份 息税前利润 息税前利润降低率 债务利息 所得税25% 每股收益 每股收益降低率 2007 400 150 62.5 187.5 2008 240 40% 150 22.5 67.5 64% 2009 160 33% 150 2.5 7.5 89% XYZ公司财务风险测算表 财务杠杆的测算 财务杠杆系数（DFL） ----普通股每股收益的变动率相当于息税前利润的变动率的倍数 理论计算公式： 简化计算公式: 【例6-21】ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税率为25%，息税前利润为800万元。求其财务杠杆。 财务杠杆系数为1.43表明：当息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股收益将下降1.43倍。前种情形表现为财务杠杆利益，后种表现为财务杠杆风险。财务杠杆系数大小与财务杠杆利益和风险成正相关。 影响财务杠杆系数的因素分析 影响财务杠杆的因素有资本规模、资本结构、债务利率和息税前利润四个因素。 影响因素 与DFL变化方向 资本规模 同方向 资本结构 债务利息 财务杠杆系数越大，财务风险越大。 利息 三、综合杠杆利益与风险 总风险：总风险指经营风险和财务风险之和 衡量-联合杠杆系数 综合杠杆：联合杠杆反映销售量与普通股每股收益的关系，用于衡量销售量的变动对普通股每股收益的影响程度。 综合杠杆（Q→EBIT） 总杠杆 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润变动率大于销售量的变动率。 由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使每股收益变动率大于息税前利润的变动率。 销售量稍有变动就会使每股收益有更大的变动，即联合杠杆效应，它是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本产生的。 综合杠杆的测算 【例6-24】ABC公司的营业杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆为多少？ 联合杠杆系数为3表明：当公司销售量增长1倍时，普通股每股收益将增长3倍，具体放映公司的联合杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股收益将下降3倍，具体放映公司的联合杠杆风险。 第三节 资本结构 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 资金来源 长期资金来源 短期资金来源 内部融资 外部融资 折旧 留存收益 股票 长期负债 普通股 优先股 公司债券 银行借款 资本结构 债务资本 股权资本 回 忆 资本结构影响因素： 企业获利水平 企业现金流量 企业增长率 企业所得税税率 企业资产结构 企业经营风险 企业所有者和管理者的态度 贷款银行和评信机构的态度 还有吗？ 企业财务目标的影响分析 投资者动机的影响分析 债权人态度的影响分析 经营者行为的影响分析 企业财务状况和发展能力的影响分析 税收政策的影响分析 资本结构的行业差别分析 资本结构决策方法 【例6-25】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5 000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。 假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响。见下表。 资本结构变化对每股收益的影响 （EBIT-EPS分析） 资本结构与每股收益的关系 项 目 负债=0，普通股=100股 负债=5000万元，普通股=50万股 衰退 正常 繁荣 衰退 正常 繁荣 息税前收益 500 1500 2000 500 1500 2000 减：利息 0 0 0 500 500 500 税前收益 500 1500 2000 0 1000 1500 减：所得税 0 0 0 0 0 0 税后收益 500 1500 2000 0 1000 1500 每股收益 5 15 20 0 20 30 不同资本结构下的每股收益 单位：万元 公司每股收益提高，但同时财务风险也提高了，通过EBIT和EPS的关系进一步决策分析 每股收益无差别点 使不同资本结构的每股收益相等时的息税前利润。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。 【例】承【例6-25】 ABC两种不同资本结构下的无差别点计算如下： 上述计算表明，在息税前利润为1000000元时，两种资本结构下的每股收益均为10元，即在这个时候，两种资本结构下每股收益相等。 进一步分析 不同资本结构下的每股收益 由上图可知，每股收益无差别点的息税前利润10