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第6章 资本结构决策 chenqihua9459@ 教学内容提示 第一节 资本结构的理论 第二节 资本成本的测算 第三节 杠杆利益与风险的衡量 第四节 资本结构决策分析 第一节 资本结构的理论 一、资本结构的概念 各种资本的构成及其比例关系。 二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础 四、资本结构的意义 早期资本结构理论 净收益观点 、净营业收益观点、传统折中观点 MM资本结构理论 基本观点：公司的价值与其资本结构无关 修正观点： MM资本结构理论的所得税观点 MM资本结构理论的权衡理论观点 新的资本结构理论 代理成本理论 、信号传递理论 、优选顺序理论 早期的资本结构理论 现代资本结构理论 （一）理想状态下的MM理论 命题1：公司的价值与财务杠杆无关，即杠杆公司和无杠杆公司价值相同，公式有： vl = vu = EBIT/K = EBIT/KU vl：有负债企业价值 vu：无负债企业价值 K：资本化比率 KU：无负债企业的股权成本 EBIT：息税前利润 命题2：杠杆公司的权益资本成本等于无杠杆公司的股权成本加风险溢价，公式有： Ks = ku+ RP= ku + B/SL( ku- KB) Ks ：有负债股权成本 ku ：无负债股权成本 RP：风险溢价 B：负债额SL：权益额 KB：负债成本 （二）有税状态下的MM理论 命题1：对于存在公司所得税的杠杆公司，公司价值随财务杠杆程度增加而增加，公式有： vl = vu + TB vl：有负债企业价值 vu：无负债企业价值 T: 代表所得税率 B：表示负债总额 命题2：对于存在公司所得税的杠杆公司，权益收益率由于承担风险而增加的风险报酬率中一部分由于利息的免税作用而抵消，公式有： Ks = ku+ RP= ku + B/SL( ku- KB)（1-T） Ks ：有负债股权成本 ku ：无负债股权成本 RP：风险溢价 B：负债额 SL：权益额 KB ：负债成本 新资本结构理论 代理成本理论 信息传递理论 优选顺序理论 第二节 资本成本的测算（Cost of Capital） 资本成本的概念、内容、种类 资本成本的作用 债务资本成本率的测算 股权资本成本率的测算 综合资本成率的测算 边际资本成本率的测算 一、资本成本的概念、内容、种类 1.概念：是企业筹集和使用资本而承付的代价。 2.内容：筹资费用 + 用资费用 3.种类 a.个别资本成本率(多用于单项资金成本的比较) b.综合资本成本率(用于组合筹资方式的成本比较) c.边际资本成本率(用于追加投资情况下的收益与成本比较) 二、资本成本的作用 资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策，选择追加筹资方案的依据； 资本成本是评价投资项目、比较投资方案、进行投资决策的经济标准； 资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 1.个别资本成本率的测算原理 ⑴ 长期借款成本率 ⑵ 长期债券资本成本率 不考虑货币时间价值时， 考虑时间价值的长期债券资本成本率 例：某公司发行的债券面值1000元, 票面利率10%, 期限2年, 每年付息一次, 到期一次还本, 发行价格1057.14元,所得税税率25%, 筹资费率2%。 ⑴ 普通股资本成本率 普通股资本成本率的计算方法： ⑵ 优先股资本成本率 优先股资本成本率Kp是投资者要求公司给予的投资收益率. 例：某公司的优先股面值100元，年股利按面值的14%发放，市场价格125元,问优先股的资本成本率是多少？ ⑶ 保留盈余资本成本率 五、综合资本成本率（Weighted Average Cost of Capital） 例： 资本结构为普通股占50%，债券占30%，长期借款占20%，个别资本成本率为：普通股15%，债券10%，长期借款6.8%。 则综合资本成本率为： 例： 某企业负债的市场价值是4 000万元，股票市场价值是6 000万元.企业新借入的债务按15%计息,所得税率25%.βi =1.41, 设SML成立,市场的风险溢价是9.2%,当时国库券利率是11%. 求该企业的KW。 案例：下表中列出了造纸和纸浆加工行业九家著名的大公司及其β。现计算国际纸业公司的资本成本。 六、边际资本成本率（Marginal Capital Cost） 边际资本成本率是边际加权平均资本成本的简称，指企业追加筹资的资本成本率，一般而言，边际资本成本率随筹资数量的增加而上升。 在计算边际成本时，组成边际加权平均成本的各单项成本也是边际成本。 边际成本的权重是最优资本结