《企业并购风险研究》.doc

欧美国家的企业并购已有一个世纪，发展至今，规模已经十分成熟，在并购操作上完全按市场规律进行，形成了一套实际操作并购和应对并购风险的理论体系。我国企业并购发展仅仅20多年，虽然在许多方面都取得了巨大的进步，但与欧美国家相比，在并购主体、并购动机、并购类型、并购中介及并购立法这五个基本方面仍然存在着较大的差距。这些基本方面的差距，在一定程度上加剧了我国企业并购的难度与风险，特别是加大了并购方潜在的财务风险。每一个企业都应该懂得如何在并购中成功规避风险，从而推动我国企业并购的发展。本文从企业并购中财务风险的识别进行分析入手，根据并购中实际情况提出针对性的管理策略谈了个人的看法。 一、企业并购中的财务风险概述 （一）企业并购的含义 企业并购是指企业之间的兼并和收购，是企业为了获取目标企业的一部分或全部的控制权，而运用自身可控制资产去购买目标企业的控制权并因此使目标企业法人地位消失或引起法人实体改变的行为。企业并购是市场竞争的结果,是企业资本运营的重要方式,是实现企业资源的优化、产业结构的调整与升级的重要途经。 （二）企业并购中的财务风险 企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。从风险结果看，这的确概括了企业并购财务风险的最核心部分，即“由融资决策引起的偿债风险”。但从风险来源来看，融资决策并不是引起财务风险的惟一原因。因为在企业并购活动中，与财务结果相关的决策行为还包括定价决策和支付决策。企业并购面临着多种多样的风险，如财务风险、经营风险、整合风险、偿债风险等。无论是哪种风险都会通过并购成本影响到并购的财务风险。之所以会有风险，传统理论认为是由于未来结果的不确定性，实际上风险不仅来自于未来结果的不确定性，也与过程的不确定性因素密切相关。本文认为风险的产生是由于并购中因素的不确定性和过程的信息不对称性造成的。所以，影响企业并购财务风险的因素可以归结为两个方面：不确定性和信息不对称性。 （三）识别企业并购中财务风险的重要性 1.趋利避害提高并购效益。财务风险贯穿企业并购活动的整个过程，对于并购活动的主要影响体现在增加并购成果的不确定性。科学的财务风险管理机制将对上述不确定性进行有效地防范及控制，降低财务风险所造成的损失，同时发现收益，实现趋利避害的同时提高并购效益的目的。 2.保证整体并购战略的制定与之顺利开展。并购中财务风险管理对于整体并购战略的意义主要体现在战略的制定和确保其顺利实施这两个方面。初步分析财务风险来源与性质，科学预测风险发生的概率与可能不利于总体并购战略的科学制定。在战略实施过程中，面对具体财务风险进行有效针对的风险管理，确保融资活动与支付活动的顺利开展是实现整体并购战略的强有力保证。 3.全面控制并购风险防止发生连锁反应。财务风险本身具有特殊的综合性特点，它与并购活动中的其他风险都有联系，其他各种财务风险往往集中地体现为财务风险。因此，财务风险管理是并购风险管理的核心重点。只有建立健全的财务风险管理机制才能统筹全局，实现对并购风险的整体管理，控制各种风险爆发产生连锁反应的不良影响，从而确保整体并购目标的实现。 二、企业并购中财务风险分析 （一）企业并购财务风险的分类 1.融资安排风险。企业并购能够凭借自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。以自有资金进行并购虽然可以减少财务风险，但也可能造成机会损失，特别是抽调企业自身宝贵的流动资金用于并购,还有可能导致企业正常周转困难。融资安排是企业并购计划中一个关键的重点，在整个并购过程中处于非常关键的地位，如果融资安排不当或者前后不衔接都有可能产生财务风险。融资过于提前将会造成利息损失，融资太过滞后则会直接影响到并购计划的顺利进行,甚至有可能导致并购失败。此外，企业并购动机和目标企业收购前资本结构都各有差异，这使得企业并购所需的长、短期资金，自有资本与债务资金的投入比例也会存在差别。比如，企业并购的动机是为了包装后重新出售，就需要投入足够的资金，可以选择资本成本相对较低的短期借款方式。但对企业来说，还本付息的负担会较重，企业如果资金安排有误，就会陷入财务危机。 2.目标企业价值评估风险。目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。目标企业的估价取决于主并企业对目标企业未来收益的大小与时间的预期，对目标企业的价值评估可能会因预测不当而不够准确，这就产生了目标企业价值评估风险。目标企业价值评估风险产生的根本原因在于并购双方之间的信息不对称。由于我国许多会计师事务所提交的审计报告水份较大，上市公司信息披露不够充分，严重的信息不对称使得主并企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难以做到非常准确，在定价中有可能接受高于目标企业实际价值的收购价格，导致主并企业支付更多的资金或