我国国际资本流入影响因素的实证分析.pdf

摘 要 随着中国加入 WTO 后对外开放的迅速推进和经济的持续高速增长，中国 国际收支也出现了持续的巨额贸易收支和资本项目双顺差。特别是近两年来， 短期资本流入迅速增加，人民币升值压力增大，国内流动性过剩的问题进一 步加剧。资本流入在给我国带来经济发展所必需的充足流动性和先进理念之 外，大量短期投机资本的输入还给我国带来了人民币升值的压力、资产价格 波动性加大以及潜在的资本逆转的危机，令宏观经济管理的难度加大。因此， 研究我国长、短期资本流入的影响因素，对于继续充分发挥引入外资的积极 作用，规避相应的风险和不利影响，有着十分必要的意义。 本文总结了前人研究的成果，筛选对我国长、短期国际资本流动最具影 响力的因素，运用多种计量经济方法进行实证分析，得出长、短期国际资本 流入我国的驱动因素，并在此基础上提出了在我国外资利用及风险规避监管 方面的政策建议。依照写作的逻辑，本文首先对文章的问题提出、现实意义 以及布局安排进行了总体性的描述，力图使读者对本文所研究的问题有所认 识。接下来回顾了国内外学者相关理论和实证研究的结果，理论研究方面， 国际资本流动的驱动因素可概括为五大基本理论解说，其中普遍认同的影响 因素有利率、汇率等。实证研究的理论综述显示，以我国资本流动为目标的 经验研究相对较少，且结论不一。本文的第三章定性的分析了我国资本流入 的特点和成因，分析指出，近几年我国资本流入呈现出三个典型特点，分别 是：资本流入规模快速增长，FDI 流入始终强劲；非直接投资资本流入及占 比显著增加；以及国际“热钱”流入增多，并试图结合我国的现实对我国资 本流入的三大特点给予解释。文章的主体是对我国长、短期资本流入的影响 因素进行实证分析，根据 2001 年至 2007 年的月度数据，基于我国长、短期 资本流入的 VAR 模型，运用协整分析、Granger 因果检验以及脉冲响应方程 等计量方法，定量的研究了影响我国长、短期资本流入的主要因素。实证检 验的结果显示，对我国长期资本流入有较强解释力的因素有：消费者信心指 数 CCI、中美利差 INTGAP、人民币汇率 E，而针对我国短期资本流入的分析 1 显示，人民币汇率预期 NDFR、房产景气指数 REI 对我国短期资本流入的解释 力较高。结合已有的理论研究和本文的实证研究结果，可知影响我国长期资 本流入的因素主要是国内经济前景等内部拉动性因素，而我国的短期资本流 入则主要受汇差、价差等投机性收益性因素驱动，其中人民币汇率及汇率预 期对我国无论长期还是短期资本流入都有着决定性的作用。基于以上的分析 和实证结果，本文给出了对于我国在利用外资促进经济发展，以及防范国际 资本尤其是短期国际游资带来的风险时可参考的政策建议，其中包括依靠向 好的经济发展前景吸引实质性的国际长期资本投入以促进经济发展；密切关 注短期国际资本通过各种隐蔽途径流向我国房地产市场和证券市场，从而制 造泡沫并加大了相关市场的风险；依靠稳定汇率的汇率预期减少大规模投机 性国际游资对我国的冲击等。 关键词：国际资本流入；影响因素；实证检验 2 Abstract With China’s entrance into WTO and the rapid development of the economy, China’s international account has witnessed a sustained huge surplus in both trade account and capital account. Particularly, the increase in short-term capital inflow has led to an excess of liquidity and an unprecedented pressure on the appreciation of RMB. Along with the posit