价值评估(新)摘要.ppt

一、现值计算原理 （一）价值的计算原理 从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都表现为其未来现金流量的现值。影响这一现值的因素主要有：现金流量发生的时间域、不同时点的现金流量和折现率。 （二）现值的计算原理 1、现金流量：分为简单现金流量和系列现金流量两类。 简单现金流量：是指在一定时期内只有一笔现金流入或流出。 系列现金流量：是指在一定时期内，每期都有现金流入或现金流出。系列现金流量又分为年金和不等额现金流量。 （现金流量举例） 1 一、现值计算原理 2、利率（r）： 名义利率（Nom）与实际利率（Real) 在复利计算中，利率周期通常以年为单位，它可以与计息周期相同，也可以不同。当利率周期与计息周期不一致时，就出现了名义利率与实际利率（有效利率）的概念。 计息周期一般指计结息的频率，如按月结息、按季结息等； 利率周期一般指利率调整周期，现在银行一般是按年调整利率。 名义利率 名义利率是利率周期的利率。 是计息周期的利率与一年的计息次数的乘积。 实际利率（有效利率） 二、债券价值评估 债券是债务人为筹集借入资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。1981年7月我国重新开始发行国债。1982年和1984年，最初的企业债和金融债开始出现。同所有的证券一样，债券的价值等于未来现金流量序列的现值。 二、债券价值评估 债券价值的计算公式为: 如果I1=I2=……=In-1=In，则上式可表述为： 二、债券价值评估 例7：宝洁公司发行5年期债券，面值1000元，票面利率8%，每年付息一次，到期还本，计算当市场利率为10%时的债券发行价格。 三、普通股价值评估 折现现金流量估价模型 股票现金流量一般指股利或股权自由现金流量两种，所以现金流量折现模型主要有股利折现模型和股权自由现金流量折现模型。 三、普通股价值评估 1、折现股利现金流量模型 （1）股票投资产生的现金流量 ① 每期的预期股利。 ② 股票出售时的预期价值。 由于持有期期末股票的预计价格是由股票现金流量决定的，因此股票当前价值应等于未来现金流量的现值： （2）模型 P：股票价值；Rt：股票第t年带来的现金流入量（包括股利收入、卖出股票的收入）；K：折现率（股票的必要报酬率）；n：持有年限。 三、普通股价值评估 （3）不同类型的普通股价值评估: 在股利的折现模型中，一般根据股利的变化情况，将股票分为三类：零成长股、固定成长股和非固定成长股。 ①零成长股 D：为各年收到的固定股息，其他符号的含义与基本公式相同。 三、普通股价值评估 ② 如果某种股票的股利按照一个常数g增长，股票价值可写成按折现率折现后的增长股利之和，即： D0：为评价时的股利；g：股利每年增长率；其他符号的含义与基本公式相同。 如果g＜K，用D1表示第一年股利，则上式可简化为： 三、普通股价值评估 ③ 如果预计股利增长模式为非固定增长股，可以通过修改以上公式来计算股票的价值。 许多估价模型都建立在这样的假设上：公司的股利先以超常增长率增长一定的年数，但其后股利永续以固定速度增长。这类公司的股利现金流量分为两部分，即开始时的高速增长阶段（n）和其后的永久性固定增长阶段。其计算公式为： 三、普通股价值评估 例8：假设AS公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么AS公司的股票价值是多少？ 三、普通股价值评估 例8：假设AS公司目前拥有一种引起公众注意的新产品，预计在未来的3年内，销售每年以50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么AS公司的股票价值是多少？ 三、普通股价值评估 （4）股利增长率（g）的确定 ① 历史增长率：指根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率。 (可采用算术平均数和几何平均数计算增长率) 由于历史增长率反映的是公司过去的经营状况，与未来并不一定相符，所以，采用历史增长率的时候，需要注意：增长率的波动性、经济周期性和公司在业务组合、项目选择、资本结构等基本因素的改变等。 三、普