人民币怎样成为自由浮动的国际储备货币-.doc

[标签:标题] 2016 PAGE10 / NUMPAGES10 感谢观看本文谢谢 人民币怎样成为自由浮动的国际储备货币? 中国于年初成功主导创建亚投行， 沉寂一时的人民币国际化再成热点。从国际社会对亚投行的支持来看，多数经济体将欢迎国际化的人民币。从他们的角度，人民币国际化将促进世界经济特别是贸易的平衡。中国的金融界也是一片欢欣鼓舞，以致盛传决策层有年内让人民币加入特别提款权的雄心。笔者作为一名美国基金经理，在华尔街从事外汇及利率交易多年，深知人民币国际化对于中国国家利益及国际地位意义重大，仅在此对人民币如何成为一个自由浮动的国际储备货币提出一些技术观点供参考。 中国论文网 /2/view-7383571.htm 　　人民币国际化目前主要的争议集中在资本市场的开放。而笔者认为，焦点应是中国央行对国内金融市场秩序的监管缺乏制度化的货币工具以及管理机制。从中国的角度，在央行能够对金融市场秩序实现有效操控之前，人民币国际化可能会造成不必要的动荡，甚至影响各种经济改革的进程。推动货币政策管理框架改革的核心正是利率市场化，最终形成以中央银行基准利率为基础的货币市场利率体系，赋予央行强大的现代化货币市场利率工具，发展金融衍生品市场并促进中国证券业的现代化。 　　金融市场秩序是实现公平与效率的基础 　　自2004年试水允许香港居民开设人民币存款账户以来，中国政府采取了一系列举措促进人民币现金在境外流通，提升国际贸易中以人民币结算的交易的比重，以及推广以人民币计价的金融资产。人民币已在相当程度上实现了国际化。迄今为止，人民币已成为第5大贸易支付结算货币、第7大国际储备货币和排名前10位的外汇交易货币。 　　人民币在贸易中扮演的角色在未来尽可以扩展，现有的贸易伙伴的结构不会改变太多；焦点问题在于交易和本币金融资产方面的参与者需要有大幅度调整：中国央行现有的盯住美元的汇率政策与居高不下的人民币无风险利率，给国际资本提供了套利机会，吸引了一批短期投机性资本，多数国际主流机构投资者和大型共同基金并未参与。据笔者统计，截至2015年5月7日，美国最大的25家共同基金合计超过3.1万亿美元资产，无一持有人民币形式的金融资产，只有部分拥有少量中国企业美元股票债券以及H股 、B股。笔者还调查了5家公开支持将A股纳入MSCI指数成分的基金，结果也十分接近。造成这种局面的原因很多，经常被提到的是中国市场对国际投资者开放不足。520亿美元QFII， 2540亿元人民币点心债， 5500亿元人民币沪港通，规模都不是很大。再有就是这些渠道的设计存在结构缺陷，增添了操作难度。如QFII需要投资者预付资金多达1亿美元并难于退出，使得大型基金难以在不同账户间分配购得票据；再如，沪港通的T-1制， 即海外基金公司需要在T-1日将股票交给代理券商，投资者不必要地承担了券商的信用风险。 　　以上都是技术性障碍，不难改进。更深层的因素除了对中国国家货币汇率政策透明度信心不足以外，核心是对中国国内金融市场秩序不可预知。金融市场秩序是实现市场公平与效率原则的基础。公平体现在规则的制定与执行，如对金融欺诈、披露虚假信息等金融失信的惩戒；效率则是保障金融资产的价格反映其供求和信息变化。在一个有序的金融市场，“没有坏的资产，只有坏的价格”，因为市场的定价机制会对资源配置做出合理的选择；金融市场秩序混乱属于“ 尾部风险”，往往难以充分定价。技术上国内市场又没有流动性充分的衍生品管理内在的风险，令国际主流投资者对长期投资人民币资产有顾虑，不可避免地改变了人民币资产的国际风险溢价。 　　短期利率市场稳定是最基本的金融市场秩序 　　如何评估金融市场秩序呢？从货币的功能角度，一个自由浮动的货币，特别是一个国际储蓄货币，有责任为国际金融市场提供可靠的流动性。这种流动性最主要的形式是大量本币框架中稳定的无风险资产。本文中的无风险资产特指货币市场工具，无风险是指无违约风险或信用风险。金融系统的流动性和无风险资产的稳定性是一个硬币的两面，可以用一个指标来衡量：短期利率的波动性。短期利率的波动性和货币汇率波动性以及其它资产市场的波动性有着强烈的相关性，如所示。稳定的短期利率是其本币框架中的无风险资产被国际投资者接受的必备条件，所以如果无风险资产流动性不好，币值将长期不稳定。在市场危机的环境下，“G4”集团往往在这个指标上表现出超群的品质。 　　近年来国内银行系统流动性紧张引发的短期利率波动，是中国金融市场最为突出的短板之一。即使排除几次“钱荒”，动荡程度也还是全球居首。在主要发达国家中国家中短期利率波动性最高的澳大利亚，过去5年间的波动性尚不及中国的三分之一。 　　人民币对美元在自由浮动之后的汇率是个见仁见智的问题。从某种意义上说，未来人民币自由浮动后的稳定性比汇率本身