4资本成本和结构讲义.ppt

3.经营杠杆利益与经营风险 经营杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润 (一般用息前税前利润表示经营利润)。 经营风险是指企业利用经营杠杆而导致企业利润变动的风险，由于经营杠杆的作用在销售额下降的情况下，使息税前利润下降更快。 财务杠杆 1.财务杠杆的概念 财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在（固定的利息费用等），而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。用普通股收益或每股收益表示普通股权益资本报酬.则： 2.财务杠杆系数 财务杠杆系数简称DFL，又称财务杠杆程度，是指普通股每股收益的变动率与息税前利润变动率的倍数。 财务杠杆系数计算公式一 : 就未发行优先股的企业而言，其财务杠杆系数的计算公式可简化为： 财务杠杆系数计算公式二 : 【例】 有一公司拟筹建一项目，需要筹资为1000万元，现有三个筹资方案：A方案为全部发行普通股；B方案为发行普通股股本为700万元，发行公司债券300万元，利率为10%；C方案为发行普通股股本为500万元，发行公司债券500万元，利率为10%。假定投资项目的预期息税前利润为150万元，所得税率为30％。该公司普通股每股市价为5元。分别计算三个不同筹资方案的每股收益及财务杠杆系数。 根据题意，三个不同筹资方案的每股收益及财务杠杆系数的计算结果如下表所示： 项 目 A方案 B方案 C方案 资本总额（万元） 1000 1000 1000 其中：普通股（万元） 1000 700 500 负债（万元） 0 300 500 息税前利润（万元） 150 150 150 利息（10%） 0 30 50 税前利润（万元） 150 120 100 所得税（30%） 45 36 30 税后利润（万元） 105 94 70 普通股股数（万股） 200 140 100 每股收益（元） 0.53 0.67 0.7 杠杆系数 1 1.25 1.5 A方案由于不存在固定资本成本的资本，没有财务杠杆效应； B方案存在债务资本，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.25倍； C方案存在债务资本，并且债务资本的比重比B方案高，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.5倍。 3.财务杠杆利益与财务风险 财务杠杆利益是指利用负债筹资这个杠杆给所有者带来额外的收益。 财务风险也称筹资风险，是指利用负债筹资这个杠杆给所有者带来波动的风险。 总杠杆 1.总杠杆的概念 总杠杆是指由于固定经营成本或固定资本成本的存在，导致普通每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。 2.总杠杆系数 简称DTL，表示总杠杆效应的程度，是经营杠杆系数或财务杠杆系数的乘积，即是普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。 3.总杠杆利益与公司风险 总杠杆利益 反映经营杠杆或财务杠杆两者之间共同作用的结果。即: 销售额的变动?影响息税前收益（通过DOL）?进而影响普通股每股收益（通过DFL） 公司风险 包括企业的经营风险或财务风险，即：总杠杆风险。 第三节 资本结构 资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。 一、资本结构的含义 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。 所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。 二、影响资本结构的因素 （一）企业经营状况的稳定性和成长率 （二）企业的财务状况和信用等级 （三）企业资产结构 （四）企业投资人和管理当局的态度 （五）行业特征和企业发展周期 （六）经济环境的税务政策和货币政策 三、资本结构决策方法 （一）资本成本比较法 是通过计算不同结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中使得加权平均资本成本最低的资本结构。 （二）无差异点分析法 是利用税后资本收益率无差异点（股份公司则为每股净收益）分析来选择和确定负债与主权资本间的量的相互关系。其计算公式如下： 本章结束 第一节 资本成本 一、 资本成本的概念 二、 资本成本的性质 三、 资本成本的作用 四、 资本成本的种类 一、资本成本的概念 资本成本,是指企业为取得或长期占有资本而付出的代价，包括资本的取得成本或占用成本。 资本的取得成本是企业在筹措过程中所发生的各种费用，如证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、咨询评估费等。 资本占用成本，是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如长期借款的利息、长期债券的债息、普通股的红利等。