证劵投资 战略篇 第二章：能力圆圈.doc

第二章：能力圆圈 上天本来就没有赋予人类无所不知的天赋， 巴菲特以接近50年的投资经验总结出最重要的投资智慧是：投资人首先要有自知之明。 什么是能力圆圈 一个投资者所能充分了解的公司的集合称为他或她的能力圆圈。价值投资的基本原理就是要清晰地定义一个人的能力圆圈并保持在这个范围内进行投资。 能力圆圈包括哪些内容呢？必须要对企业所处的商业领域，公司治理状况有一定程度的了解，为此必须具备一定的会计知识。 对投资者能力圆圈影响较大的因素包括：个人的兴趣和口味，投资者自身所处的行业是一个很好的投资起点，因为他对之有较多的了解。个人的消费习惯则是第二个影响能力的因素。公司的地域远近是第三个影响因素。 巴菲特1986年6月9日在《广播》中指出：“生活的关键在于要给自己准确定位。” “在你所了解的企业的名字周围画一个圈，然后去掉那些没有内在价值、没有好的管理和没有经受住困难考验不合格的企业。” 对于那些不能有效获得评估所需信息的投资者来说，这就意味着该公司在他们的能力圆圈以外。如果他们能够获得这些信息，他们就应该考虑这些因素将如何影响公司创造未来利润的能力的。 与能力圆圈相关的一个部分涉及到公司管理质量问题。我们这个时代对此的时髦称呼是“公司治理”。如果一个投资者无法确知投资对象管理方面的信息，那么该投资对象也在其能力圆圈以外。 会计知识与商业知识和管理知识一样，是价值投资者能力圆圈的一个重要部分。请参看下图。 价值投资者将他们的选择范围限制在他们所能了解的公司和业务领域内，同时考察他们是否能够充分地评估公司的治理结构和管理素质，以及是否能够了解基本的会计问题。而他们由此得到的投资对象集合可能比非价值投资的要小得多。但他们的投资集合的界限被充分地强调和明确了。换句话说，一个投资者的能力圆圈的大小并不重要，重要的是知道自己的能力圆圈的边界在哪里。 了解一个人的局限 价值投资者对会计知识的了解不需要是专家，他们只需要拥有少量的基本知识和洞察力。投资者需要熟悉会计的基本方面——各个财务报表及它们互相之间的关系、报表上的主要账户类型、会计典据的出处、会计准则允许和要求的自由决定空间(这也产生了公司管理者粉饰数字的诱惑)。这些知识一般可以在基础会计课程上获得。 从不投资他不了解的企业，或投资在竞争优势圈外的企业，投资是否成功与否并非取决于你的了解有多少，而是在于能否老老实实地承认自己不知道的事物。 巴菲特忠告投资者：“一定要在你自己的理解力允许的范围内投资。能力有多强并不重要，关键在于正确了解和评价自己的能力。” 正是因为巴菲特给自己设置的这些限制，使他无法投资于那些收益潜力巨大的产业，比如高科技企业。 “对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。” 巴菲特一再强调投资者必须保持理性才能战胜市场：“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做。” 做能力范围内的事 巴菲特认为：“投资必须是理性的，如果你不能理解它，就不要做。”而投资人对于市场的理性分析的根本前提在于对自己的能力范围有非常理性的认识，并以其过人的情商使自己始终只在能力范围内进行投资。 巴菲特之所以能够保持对所投资的企业有较高程度的了解，是因为他有意识地把自己的选择限制在他自己的理解力能够达到的范围。 巴菲特在伯克希尔公司1996年年报中为投资者提出的最重要的能力圈原则：“投资人真正需要具备的是对所选择的企业进行正确评估的能力，请特别注意‘所选择’（selected）这个词，你并不需要成为一个通晓每一家或者许多家公司的专家。你只需要能够评估在你能力圈范围之内的几家公司就足够了。能力圈范围的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力圈范围。” 但巴菲特坚信投资的成功并不在于你知道多少，而在于真正明确你到底不知道什么。“投资者只要能避免大的错误，就很少再需要做其他事情了。”在巴菲特看来，超乎寻常的投资成就，往往只是通过普通的事情来获得的。关键是如何把这些普通的事情处理得异乎寻常的出色。 一直以来，巴菲特只做他了解，能做的范围之内的事，绝不尝试办不到的事，他知道自己了解媒体，金融业与制造消费者产品的公司，因此多年来，他的资产一直集中在这几个范围之内。 IBM的托马斯J.沃森爵士（Thorns J.Watson Sr.）也曾遵守同样的规则：“我并非天才，只是在某些方面上我比较聪明，但我只在这些方面进行努力。” 不冒险去做不懂的事 巴菲特坚持精神上的纪律，谨守本分，不分心，也不冒险去做不懂的事。他热爱分析与解决问题，坚持“不熟不做，不懂不做 有一名股东曾经问巴菲特对制药业股票的看法，他说这方面并不是波克夏的专长。巴菲特说，这不表示科技业和制药业通通不好，巴菲特这