新视角下的主题投资方法论：天行有常.pdfVIP

[Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 主题投资框架研究 2017-7-18 天行有常——新视角下的主题投资方 投资策略|专题报告 法论 报告要点  新视角下的主题投资 主题投资起源于20 世纪90 年代，具有跨地域、跨品种、灵活多样、与时俱进 等特点。按触发因素的不同，主题投资分为宏观性主题、行业性主题及事件性 主题。目前，主题投资已成为与价值投资、成长投资等并驾齐驱的重要投资策 略，三者在分析基础等多维度虽存在差异，但却也具有紧密联系。  围绕BAPM 和DDM 模型的投资方法论 我们认为，市场“情绪”具有两层含义：市场乐观或悲观程度以及市场交易主 体的变换，噪音β是实现对“情绪”定价的关键因素。主题投资过程中，市场从 有效到无效，再到有效，实质是市场交易主体不断变换——通过噪音β影响市场 相关研究 [Table_Doc] 风险溢价；市场无效时，资产价格表现大起大落，主要原因在于市场情绪预期 《周期股超额收益来自何方？——七月行业配置 变动引起噪音β相应变动，从而影响市场风险溢价。 报告》2017-7-7 《聚焦出口链，聚焦两大线索》2017-6-22 主题的驱动因素有分母端——未来预期现金流，正向影响主题表现；分子端— —市场无风险利率和市场风险溢价，负向影响主题表现。宏观性主题驱动因素 《股票市场流动性指数构建——A 股流动性跟 踪框架系列之二》2017-6-18 主要来源于未来预期现金流的变化，其往往具有长期行情；事件性主题驱动因 素主要是通过作用噪音β引起市场风险溢价预期变化，往往是短期行情，但却具 有相当强的爆发力；行业性主题介于宏观性主题和事件性主题间。  主题盛行的宏观环境、主题影响因素及途径 主题投资盛行时，市场往往具有以下特征：1）流动性一般处于上升期或从偏紧 变为宽裕的拐点；2）市场风险偏好往往上升。 影响主题表现的有两个关键要素，且影响途径有所不同：1）主题自身属性。主 要通过影响未来预期现金流和市场风险溢价影响主题表现；2）外部市场环境。 可通过影响未来预期现金流、市场无风险利率以及风险溢价影响主题表现。  典型主题价格表现特征与主题投资步骤 典型主题价格表现往往“一波三折”，因此，获得超额收益的前提是精准把握主 题表现的节奏。我们认为，完整的主题投资要经历三个阶段：主题挖掘、构建 组合和主题择时。其中，主题挖掘包括主题投资分析和判断预期趋势；构建投 资组合包括主题行业配置、主题行业内个股精选以及主题配置动态调整；主题 择时的核心则在于判断主题投资的退出时点。 风险提示： 1. 市场情绪剧烈变动。 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_PageHead] 投资策略|专题报告 目录 前言：变化中寻找不变4 新视角下的主题投资5 主题投资的演变、特点与分