证 券组合、资本资产、套利定价相关理论 66页.pptVIP

*/68 在Black-Schloes-Merton公式里，期权价格是基于当时市场潜在份额的价值﹑约定价格﹑合约到期的时间和无风险利润率，这些都是可以观测到的，或者认识到。但同时，期权的价格也依赖潜在股票收益的随机变量分布上，而随机分布是不能被检测到，而投资者必须进行预期。 正像费希尔·布莱克总是提醒我们一样，预期随机变量比预期均值或方差容易多了。而均值和方差正是马科维茨，夏普和M&M的理论的核心。 */68 一个随机变量预测的精确度可以通过不断分割时间段得到，从周分到天，再分到小时进而到分钟，依此类推。 与随机变量相反，提高均值的预期准确度可以通过延长样本的时间跨度到过去一个成功预期均值的时间点，这个点前后的均值发生变化。 把理论建立在可观测的数量上，起初似乎使管理科学学科受益。确实，近些年，金融工程学发展的很快（一本新发行杂志的名字就是以这个学科命名，说明了这个领域的迅猛发展）。金融工程师已经把Black-Scholes-Merton模型简化为 Motel－T模型. */68 属于微观金融的企业金融也没有淡出这个舞台。当提及始终是公司财务核心的资产定价，人们称之为“选择权”。 举个简单的例子，当矿石价格下跌，矿山拥有者就会停止开采，当矿石价格上升，矿山拥有者就会重新开始开采。只是这个例子比资产成本的随机变量的变化要具体一些。 期权的出现，或者可以称之期权革命，同时也对金融学的宏观规范性学派或称经济学院学派进行革新。 */68 第二次金融中的革命开始于1973年 , 费希尔·布莱克 和 迈伦·斯科尔斯（罗伯特·默顿提出了意见和见解）发表对期权定价问题的解答,文章的标题是“期权定价和公司负债”。 Black-Scholes 公式给金融行业带来了现代鞅和随机分析的方法；这种方法使投资银行能够对无穷无尽的“衍生证券”进行生产、定价和套期保值。 */68 B-S分析显示期权是如何消除或减弱企业高杠杆财务政策与普通债券之间的紧张关系，进一步完善市场。 B-S模型指出高杠杆财务政策的企业的股票实际上是看涨期权（call option)，这一点完善了先前提到的M&M模型中公司股票证券定价的问题以及债券持有者的优先权问题。 我们甚至可以这样设想：每一份证券可以被认为阿罗—德布鲁一般均衡模型或有要求权（期权）的一个成分，就像每个物质都是由原子和分子组成的。 */68 Black-Scholes期权定价公式 c(x,t) 是股价为 x, 时刻为 t 的欧式买入期权的价值；K 为期权的执行价；T 是到期日；r 是无风险利率；σ为股票价格的波动率（标准差，需估计）； N 称为累积正态分布函数； */68 布莱克－舒尔斯期权定价模型(简称B-S模型)由美国金融学家布莱克和舒尔斯于1973年提出,该模型的提出在当时的理论界和实务界引起了强烈反响,而该模型也被认定为令人满意的期权均衡定价模型. B-S模型是一个连续时间模型,利用套期保值资产组合概念导出不支付红利股票的欧式看涨和看跌期权定价公式. 由于B-S模型的推导需要高深的数学知识,我们仅介绍有关B-S模型及其扩展模型的一些结论性的内容. Black-Scholes 期权定价模型 */68 C0 = S0N(d1) - Xe-rTN(d2) d1 = [ln(S0/X) + (r+?2/2)T]/(??T1/2) d2 = d1 － (??T1/2) C0 =当期看涨期权价格 S0 = 当期股票价格 N(d) = 从标准正态分布中随机抽取的样本小于d的概率 X = 执行价格 e = 2.71828,自然对数的底数 r = 无风险利率（与期权到期日相同的连续复利计息年利率） T = 期权距离到期日的年数 ln = 自然对数 ????股票连续复利的年收益率标准差 欧式看涨期权 */68 已知：So=100，X=95；r=0.10， T=0.25 (三个月)；σ ??= 0.50； d1 = [ln(S0/X) + (r+σ2/2)T]/(σT1/2) 例题：看涨期权定价 */68 正态分布概率 N (.43) = .6664 d N(d) 0.42 0.6628 插入法 0.43 0.6664 0.44 0.6700 N (.18) = .5714 d N(d) 0.16 0 .5636 0.18 0.5714 0.20 0.5793 */68 标准正态分布概率密度表：0.42;0.44; X 0.00 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.0 0.1 0.2 0.3 0