公司为什么要上市一项经验分析 .pptx

公司为什么要上市？一项经验分析;文章框架;摘要;一、引言; 本文的数据是来自于意大利的上市公司与非上 市公司的数据。 因为在意大利可以获取大量私有公司的会计信息数据，有助于我们分析IOP之前的公司特征。虽然该数据仅限于意大利且意大利股票市场受经济的影响较小，但研究发现意大利和其他股票市场不发达的工业国家没什么不同。如德国、法国等一些欧洲国家。因此本文对股票市场不发达的工业国家的上市动机可能更有借鉴意义。 ;数据来源：1、资产负债表和利润表数据 （the centrale dei bilanci database） 2、利率，贷款规模和信贷额度数据 (the centrale dei bilanci database) 3、所有权与控制权数据 (IPO prospectuses and the Taccuino dell’s azionista) 样本容量：19817个公司 样本期间：1982——1992年;描述性分析 (p34);三、理论分??? p37;上市的成本;固定成本 上市公司可能意味着有大量的直接成本：认购 费、注册费、审计费等等一系列由上市产生的必须 承担的费用。规模大的公司易承担上市成本，而小 公司比大公司更不愿意承担上市成本。因此IPO与 公司规模有关。但对于carve-outs公司其上市成本 由母公司承担。 泄密 股票交易的披露规则可能迫使公司披露一些对 公司竞争优势至关重要的机密信息。因此对信息更 敏感的高新技术企业更不可能上市。 ;上市的收益;流动性与多元化 股票交易过程中会获得流动性收益，规 模大的公司交易量大收益多，而小公司交易 量小，收益少。越小的公司越不可能上市。 IPO后会分散股权。 多元化投资，可以分散风险。风险高的 企业越可能上市。IPO后控股股东减少股份， 降低了自身风险。;股票市场的监管 首先上市后有更多的人来关注企业，从 而监督了管理者，使管理成本降低。所有者 能通过股价中所体现的信息来给管理者制定 合理的薪酬。高投资的公司代理成本高，更 可能需要上市监督。 投资者认可 Kadles and McConnelll (1994)当公司要 上市时并且已经发布了信息，在短期内公司 的股票一般会产生异常回报。说明上市公司得到了 公众的更多认可。;控制变化 想要卖掉公司的初始所有者，更想让公司上市。 初始所有者可以改变公司所有权结构，但不改变他的 控制地位，上市后企业价值增加，此时再出售公司， 初始所有者可以获得更多的收益。 机会窗口 在同行业中，若与A私有公司类似的上市公司 MTB（市值账面比）高，那么公众会认为A公司也会 有较高的市值账面比。A就被错误的定价了。所以相 关行业中高MTB（市值账面比）的更可能上市。IPO 后上市业绩不佳，投资没有增加。 ; 本文作者从两个方面来推断上市决策的影响因素： 公司上市前的特征 公司上市后的投资与财务决策 两个原因： 有些变量的重要性只能通过事后的数据来评估，比如，控股股东的处置意图几乎不可能从事前的信息判断。 发行的效果不可能完全预测，只有事后的信息才能揭示出来。;四、公司上市前的特征;回归分析如下：自变量对公司上市可能性的影响;从上图可以看出：在整体样本下，公司的SALES、MTB在1%的置信水平下和上市概率显著成正比；而LEVERAGE、BANK RATE 与公司上市概率成反比关系，但是不显著。 为了更好的验证这些结论，文章将样本分为两类公司：独立公司和子公司，分别进行上述的回归，结论如下： 对于SALES、MTB，独立公司预期有着显著的正相关关系；而子公司与SALES成反向关系，但是不显著。;原因如下：（为什么区分独立公司和子公司）;结论：;五、公司上市后的投资与财务政策; 为了解决样本选择问题，作者设计了四 个虚拟变量，对于所有的变量，文章使用如 下设定：;盈利能力; 另外，对盈利能力下降的解释基于逆向选择和道德风险。 逆向选择模型Leland and Pyle（1977） ：研究发现，原始股东股权减少是一个公司质量不好的信号。 道德风险模型Jensen and Meckling（1976） ：道德风险导致更多的代理问题，管理者可能会违背所有者的追求利润最大的意愿，使得利润下滑。 ;作者发现，上市