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财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 （三）财务杠杆与财务风险 所谓财务风险（又称融资风险或筹资风险）是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。这些风险应由普通股股东承担，它是财务杠杆作用的结果。影响财务风险的因素主要有：资本供求变化；利率水平的变化；获利能力的变化；资本结构的变化，即财务杠杆的利用程度，其中，财务杠杆对财务风险的影响最为综合。 财务管理学课件第十二章资本结构 企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快，以表12－3中A、B两企业为例，假设计划息税前利润为500000元，而实际的息税前利润只有80000元，这时A、B两企业的税前利润分别为80000元和－20000元。由此可见，A公司因为没有负债，所以就没有财务风险B企业因有1000000元（利息率为10%）的负债，当息税前利润比计划减少时，就有了比较大的财务风险。如果B企业不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。 财务管理学课件第十二章资本结构 一般而言，在其他因素不变的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。反之，亦然。财务杠杆系数的简便计算公式证明了这一点。 下面结合每股收益标准离差和标准离差率的计算，来说明财务杠杆和财务风险的关系。 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 三、总杠杆 （一）总杠杆的概念 从前面的分析中我们知道，由于存在固定的生产经营成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量（额）的变动率；同样，由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使企业每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。如果两种杠杆共同起作用，那么销售量（额）稍有变动就会使普通股每股收益产生更大的变动。这种由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应，称为总杠杆。现举例说明如下。 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 （二）总杠杆系数 从以上分析中得知，只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的财务费用支出，就会存在总杠杆（或复合杠杆）作用。但不同企业，总杠杆作用的程度是不完全一致的，为此需要对总杠杆作用的程度进行计量。总杠杆系数或总杠杆度（degree of total leverage, DTL）是对总杠杆作用程度进行计量的最常用的指标。所谓总杠杆系数是指每股收益变动率相当于销售业务量变动率的倍数。其计算公式为： 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 （三）总杠杆与总风险 从以上分析中可以看出，经营杠杆影响企业息税前利润的变化幅度，财务杠杆影响企业税后净收益的变化幅度，经营杠杆作用于前，财务杠杆作用于后，两者共同影响着普通股每股收益的稳定。在总杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股收益会大幅度上升；企业经济效益差时，每股收益会大幅度下降。企业总杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大。这种由于总杠杆作用使每股收益大幅度波动而造成的风险，称为企业的总风险。在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大，复合杠杆系数越小，总风险越小。现举例说明如下。 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 财务管理学课件第十二章资本结构 第三节 资本结构决策 由于资本结构在一定程度上会影响企业的价值，同时又有许多因素会影响到企业资本结构的选择。因此资本结构决策的中心问题就是确定最优资本结构或曰选择目标资本结构。本节重点介绍资本结构决策的定量和定性分析方法――息税前利润――每股收益分析法、比较资金成本法、总价值分析法和因素分析法。 一、息税前利润—每股收益分析法 二、比较资金成本法 三、总价值分析法 四、因素分析法 财务管理学课件第十二章资本结构 一、息税前利润――每股收益分析法 研究资本结构，不能脱离企业的获利能力。企业的获利能力一般用息税前利润（EBIT）表示。同理，研究资本结构，不能不考虑它