商业贸易行业世界各国经验复盘.pptx

2目录1.总体观点2.世界各国“二次冲击”数据复盘3.中国疫后消费出行修复展望及投资建议 3一、总体观点 4我们初步观察到近期各地居民大规模感染后出行意愿走低的情况： 北京、上海、广州、深圳截至12月18日当周地铁客流恢复至2019年同期的14%/63%/36%/88%，有下行趋势。我们对国内“二次冲击”的范围和节奏判断如下： 冲击后出行消费恢复状态进一步回升，走势呈现先抑后扬： 根据各国经验，“二次冲击”后出行随着经济秩序的修复均出现了消费数据的进一步回升。 时间周期上看，有望在2023 年2 月前走出底部： 考虑我国整体疫苗接种率较高，参考北京情况，全国受到病毒传播冲击影响有望在2-3个月周期内完成。见底时间预计在2023年1月。 冲击程度判断：由于各城市进展程度有先后，市内短途出行（以地铁为代表）可能受到冲击回撤到的底部区间在疫情前同期20%-35%区间；长途出行数据底部区间可能在20-30%；消费数据（社零）底部或在疫情前同期的90%。 回升节奏判断：短途出行有望在2023年3月恢复至疫情前100%以上，创出新高；长途出行重要关注节点为2023年4月除清明节小长假，有望回升至疫情前80%以上恢复程度。消费恢复（以社零数据体现）有望在2023年5月恢复程度创 新高。 国内“二次冲击”可能呈现“先一二线、后下沉”的节奏： 根据观察，人口密集的一二线大城市疫情传播更为迅速，因而整体可能呈现“先一二线、后下沉”的地域推进节奏。风险提示：疫情反复带来居民出行意愿恢复不及预期的风险，居民消费意愿下滑的风险。国内“二次冲击”正在演绎 5在疫后放开“二次冲击”恢复后，消费板块会呈现分化的态势，我们认为有两条主线值得重点关注：一条 “成长线”： 即消费行业中，除了恢复属性外，还有相当成长属性的领域，包括渗透率提升，龙头市占率提升，需求市场成长等逻辑，在疫后恢复后，多方业绩有望持续创出新高，典型领域包括：免税，酒店，化妆品，医美，产 业B 2 B 贸易等。 另一条线 “价值线”：即消费行业中，商业模式优秀，公司竞争壁垒突出，但估值仍处于较低，市场预期没有完全体现价值的板块，有望迎来价值回归，典型的领域包括：黄金珠宝，机场，职业教育等。重点关注：中国中免，爱美客，首旅酒店，厦门象屿，小商品城，迪阿股份，中教控股等建议关注：王府井，海汽集团，东方时尚，朗姿股份，天目湖，盛通股份等风险提示：疫情反复带来居民出行意愿恢复不及预期的风险，居民消费意愿下滑的风险。投资建议 62020年疫情以来各国均经历过管控政策收紧到放开的过程，但由于各国疫情发展状况不同、自身政治经济等方面条件不同、国民消费意愿不同，各国使用的管控政策很难横比，且疫后放开路径大相径庭，因而在多数国家复盘中，很难将出行链业务数据的恢复归因完全。本文试图将各国管控政策统一归纳为几个阶段并明确时间轴： （1 ）出行管控阶段： 包含全国静默、阳性病例所处区域静默、及阳性集中管理（或有），出行管控阶段以对居民出行行为进行管控的措施终止（后标识为关键政策时间节点①）为结束。 （2）陆续放开阶段： 包含逐步放开聚集场所客流限制及取消入境隔离。其中逐步放开聚集场所客流限制后，国内出行所有限制可以说是完全放开（标识为关键政策节点②）。 （3）完全放开阶段： 包含撤销口罩令及放开所有旅行限制（主要指入境检测完全免除），标志着国内国外出行限制完全放开（标识为关键政策节点③）。在划分清楚疫后放开政策阶段后，进行消费和出行数据的复盘，将国内出行管控初步放开后经受的全国疫情大范围演绎定义为“二次冲击”，以剔除疫情影响中的政策管控变量，给我们参考政策放开后，实际受到疫情冲击时，消费（剔除通胀因素）和出行如何表现。经过8个国家（美国、英国、德国、新加坡、日本、韩国、澳大利亚）的政策变化及消费出行恢复时间线对照来看，我们得到以下共性结论：各国在出行初步放开后的第一波疫情大范围传播均带来对出行消费的“二次冲击”。冲击存在时间根据各国国情不同2-6个月不等。“二次冲击”期间社零数据的恢复程度最大回撤普遍在5-10个百分点区间，出行数据的恢复程度各异，短途受冲击小，长途受冲击大，长途出行恢复程度普遍在10-20个百分点区间 经历“二次冲击”后，出行及消费数据均有进一步恢复，若仍有疫情反复，对消费的冲击程度有明显衰减。资料来源：公开新闻、Wind、东吴证券研究所整理各国数据复盘摘要 7数据来源：各国统计局、Wind、东吴证券研究所注：本表社零恢复状况计算方式为当月值/2019年同期值，已剔除通胀因素。世界各国疫后放开“二次冲击”大消费复苏横向比较国家放开国内出行时间节点当时社零恢复状况国内彻底放开时间节点当时社零恢复状况国际彻底放开时间节点截至最新数据社零恢复状况放开后受到疫情二次冲击次数消费恢复情况在冲击下最大回撤美