投资学-风险与无风险资产的配置.ppt

风险，风险厌恶与风险资产配置风险，风险厌恶与风险资产配置风险，风险厌恶与风险资产配置风险，风险厌恶与风险资产配置风险，风险厌恶与风险资产配置均值-方差分析的局限性M-V准则以资产回报的均值和方差作为选择对象。但是一般而言，资产回报的均值和方差不能完全包含个体资产选择时的所有个人期望效用函数信息。对于任意的效用函数和资产的收益分布，期望效用并不能仅仅用预期收益和方差这两个元素来描述。一般地，假设经济主体在未来的全部收益或财富是一个随机变量W，关于这个未来财富变量的效用函数可以通过泰勒展开式在经济行为主体对于这个随机变量的预期值周围展开。即：两边取期望值后得到：对于具有严格凹的递增效用函数的经济主体而言，其评价风险资产的效用不能仅仅只考虑其期望收益率和方差，因为三阶以上的中心矩E(R3)也影响其期望效用。但是，如果财富的高阶矩为0或者财富的高阶矩可用财富的期望和方差来表示，则期望效用函数就仅仅是财富的期望和方差的函数。在经济主体的偏好为任意偏好的情况下，如果资产收益的分布服从正态分布，则期望效用函数仅仅是财富的期望和方差的函数。在收益分布为正态分布的情况下，上述展开式中，三阶以上的中心矩中，奇数项为零，偶数阶的中心矩可写成均值和方差的函数。投资学7无风险资产与风险资产的配置风险资产与无风险资产之间的资本配置资本配置决策(capitalallocationdecision)证券选择决策(securityselectiondecision)*风险，风险厌恶与风险资产配置*风险，风险厌恶与风险资产配置初始投资300000，其中90000投资于货币市场基金，余下的投资于风险证券，其中113400投资于股票，96600投资于长期债券。E:w1=113400/210000=0.54B:w2=96600/210000=0.46风险资产比重y=210000/300000=0.7无风险资产1-y=90000/210000=0.3*风险，风险厌恶与风险资产配置假设投资者希望把风险资产的比重从0.7降到0.56来降低风险风险资产总值：0.56*300000=168000卖出42000(0.54*42000，0.46*42000)买进货币市场基金42000但是这里的风险资产中每种资产所占比例不变。因此可以把风险资产组合当成一个单独的资产无风险资产凭借税收和货币发行的权力，政府可以发行无违约风险的证券。但是实际利率的变动是无法保证的。实践上短期国库券可以看成是无风险的证券。货币市场工具也可以看成是无风险的资产。*风险，风险厌恶与风险资产配置*设无风险资产的收益率为rf，风险资产A的预期收益率为E(rA)，标准差为?A。设组合P中无风险资产的权重为x，则风险资产的比例是1－x。于是，组合P的期望收益和标准差分别为：一种风险资产和一种无风险资产的投资组合风险，风险厌恶与风险资产配置如假定E(rp)=15%,δp=22%,rf=7%*风险，风险厌恶与风险资产配置斜率：报酬与波动性比率，Sharperatio*风险，风险厌恶与风险资产配置*对非常厌恶风险的投资者来说，在其最优投资组合C中，还将持有一定比例的无风险资产。而不那么厌恶风险的投资者则还将通过借贷来增加对风险资产的持有，如投资组合D。A?PE(rP)C有效边界rfBD一种风险资产和一种无风险资产的组合风险容忍度与资本配置风险，风险厌恶与风险资产配置风险容忍度与资产配置*风险，风险厌恶与风险资产配置消极策略:资本市场线不做任何证券分析通常做法：选择分散风险的普通股资产组合资本市场线(CML)为什么合理？*风险，风险厌恶与风险资产配置**风险，风险厌恶与风险资产配置风险，风险厌恶与风险资产配置风险，风险厌恶与风险资产配置风险，风险厌恶与风险资产配置风险，风险厌恶与风险资产配置**