基础化工行业-民爆行业系列二：从头部企业财报再看行业变化-240415-广发证券-20页.pdf

[Table_Page]行业专题研究|基础化工

2024年4月15日

证券研究报告

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基础化工行业

民爆行业系列二：从头部企业财报再看行业变化

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分析师：吴鑫然分析师：丁续

e_Author]SAC执证号：S0260519070004SAC执证号：S0260523070003

SFCCE.no:BPW070

0755021

wuxr@dingxu@

请注意，丁续并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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核心观点：

⚫前言：民爆作为“许可证”行业，稳健性和成长性往往兼具。其中，稳健性体现在“供给约束”下，“十四五”期

间矿服稳需求支撑基本盘；成长性体现在龙头企业通过“兼并重组”、“产能调配”、“出海”获取新增长曲线。

据中国爆破行业协会数据。2023年，国内民爆生产总额434.3亿元，同比+10.4%；利润总额85.27亿元，同

比+44.99%，整体高景气、高增长。我们在《民爆行业，23年数据解读及投资逻辑梳理》（24.01.16）中也提出

，国内民爆正经历能源保供、矿产高景气、行业整合、矿服一体、出海等多重发展机遇。截止24.04，民爆头部

企业年报已陆续发布，本文则以头部公司23年年报的视角分析两个问题：民爆企业2023年业绩兑现如何？

2023年业绩成长性拆解？

⚫年报已至，民爆龙头业绩成长性如期兑现。（1）广东宏大：2023年营收115亿元，同比增长13.5%，归母净

利润7.16亿元，同比增长27.7%；（2）江南化工：2023年实现营收89亿元，同比增长13.8%；归母净利润

7.73亿元，同比增长61.5%；（3）易普力：2023年，并表南岭民爆后，实现营收84.3亿元，归母净利润6.34

亿元；（4）国泰集团：2023营收25亿元，同比增长18%，归母净利润3.05亿元，同比增长112%。

⚫从供给、需求、成本、出海拆解民爆成长性。（1）供给侧：国内民爆行业存在明显牌照、区域性特征，头部企

业竞争逻辑体现在“兼并重组”与“产能调配”。广东宏大工业炸药产能49.4万吨，较上年提升0.4万吨；江

南化工工业炸药产能59.15万吨，较上年提升18万吨；易普力工业炸药产能52.15万吨，较上年提升34.85万

吨，产能利用率为89.97%；国泰集团工业炸药总产能为17.4万吨，与上年持平。（2）需求侧：“能源保供”、

“矿产高景气”支撑中短期民爆企业国内在手订单充裕。以易普力作为研究对象，年度看，2023年易普力新签

及开始执行的在手订单达319.01亿元。季度看，Q1-Q4，在手订单分别为65.21、35.92、81.85、136.03亿元

，Q1-Q3同比分别+128/+51%/+239%（Q4增速未公布）。（3）出海侧：2023年为“一带一路”十周年，“一

带一路”催化海外业务放量。据各公司财报，2023年，广东宏大境外地区收入9.94亿元，同比+40%，占爆破

业务营收达8.18%；江南化工境外地区收入8.0亿元，同比+82%，占爆破业务营收达8.99%；易普力境外地区

收入4.39亿元，占爆破业务营收达5.2%；（4）成本侧：2023年硝酸铵价格环比高位下行。

⚫近期跟踪：1月-2月民爆行业同比持续高增长、高景气。据中国爆破行业协会网资料，2024年1-2月民爆行业

生产总值达50.11亿元，同比增长7.31%；工业炸药产量达57.36万吨，同比增长9.92%