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论物价连动国债

摘要国债是一种收入稳定、风险极低的投资工具但是传统国债的收益易受通货膨胀的影响从而大大降低了它的吸引力而物价连动国债的收益可随物价的上涨而上涨从而抵消了通货膨胀的影响保证了它的实际购买力同它的票息率一致物价连动国债尤其适合作为对投资安全性要求较高的养老基金和保险基金的投资品种

关键词通胀保护国债（TIPS）物价连动国债年金投资

物价连动债券指发行债券的利率设计和某一专门的产品的价格相联系比如石油公司发行的债券利率就可以和石油的价格相连动不但能让投资者分享石油价格上涨带来的收益而且利息的支付可以很好地和公司的收益情况联系起来从而使发债公司在利息偿付上风险不大再比如电力公司债券可以和电价相关联；钢铁公司发行的债券利率可以和钢的价格联系起来等而本文所探讨的物价连动国债专指消费者物价指数(CPI)连动债券

从国际上来看物价连动债券最早出现在一些高通货膨胀的国家如巴西、以色列、土耳其等国并且取得了很好的效果英国在1981年、美国在1997年也开始发行这种国债现在这两个国家此类国债的总发行额已经占到全世界总发行额的80％

在发行之前的1996年美国财政部长罗伯特·鲁宾把这类产品称之为“通胀保护国债”（treasuryinflationprotectionsecurityTIPS）在1997年1月正式发行后又使用“通胀指数国债”（treasuryinflation-indexedsecurityTIIS）这个名称不过市场参与者仍喜欢使用TIPS来称呼它其他类似的称呼还有好几种本文使用“物价连动国债”这个术语主要原因有一是这种债券随物价指数而波动收益随通货膨胀的发生而增加也可能会随通货紧缩的发生而减少因此称之为“通胀保护”就有失偏颇；二、物价上涨并不一定意味着通货膨胀后者不是随时发生的但是物价却是随时在变动的用“物价变动”更能代表普遍情况；三是日本发行的类似国债就称之为“物价连动国债”这样便于统一、借鉴以及比较

实践意义投资者需要对其投资的真实收益有一个合理的判断而宏观调控部门则需要一个准确的途径及时了解市场的通胀预期以提高通货膨胀控制政策的有效性当投资者的风险态度为中立型并且国债在市场上流动性很强时物价连动国债的收益率就等于传统国债收益率减去预期通货膨胀率即预期通货膨胀率＝传统国债收益率－物价连动国债收益率

如果发行多种到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通国债和物价连动国债并对市场中相同时间跨度的普通国债和物价连动国债的收益率进行对比则可获得市场对将来不同时间跨度的通货膨胀率预期这种市场对通货膨胀的预期是通过其它途径难以得到的当然由于税收以及流通性等多方面因素的影响将使得这种普通国债与物价连动国债之间的比较变得复杂化但是对于决策部门来讲这种比较仍然是相当重要的政府可以据此对通货膨胀情况作出更准确的判断并采取相应的货币政策

2.3发行物价连动国债有助于建立并发展一个长期的债券市场

人们对将来通货膨胀不确定的担心程度随着时间跨度的增大而增大这使得发行长期普通债券的成本非常高在高通货膨胀条件下长期的债券市场就更难以建立而发行物价连动国债无疑将改变这一状况实际上智利、墨西哥和波兰发行物价连动国债的目的就在于此

2.4物价连动国债的发行将为投资者提供一种新的投资渠道并将促进金融产品的多样化

物价连动国债对于养老基金尤其具有重要作用在养老保险中现收现付制和基金制各有利弊现收现付制的优点是无通货膨胀之忧但是由于人口老龄化问题严重这种代际抚养的经济压力过大社会保障基金入不敷出,财政不堪负担宣告了现收现付制的失败而与现收现付制相比基金积累制有抵御人口老龄化的优点但是它的最大问题是保值增值问题基金只有保值才能抵御通货膨胀的风险基金只有增值才能显示出积累制的优越性才有可能建立养老保险基金收支平衡机制和可持续发展的长效机制而物价连动国债就为基金的保值增值提供了一条可行的投资渠道

原先在谈到养老金投资中用来对冲物价上涨因素的工具时一般都考虑股票但是有研究指出在中国股票市场上股票实际收益与通货膨胀仅存在微弱的正相关关系说明股票并不是一种对冲通货膨胀风险的理想保值品也就是说当通货膨胀上升股票的名义收益率不能完全根据通货膨胀的变化做出一一对应的调整时股票的实际收益最终下降股票将不能给投资者减少通货膨胀带来的损失

国外研究中也有类似的结论从过去30年（1975年1月～2003年12月）的数据来看无论是在美国还是在日本股票收益率与通货膨胀率之间并没有很强的正的相关性

2.5物价连动国债可以分散投资风险

按一般的投资组合理论构成组合的投资品种间相关性越小则越有利于组合的安全而通过研究发现物价连动国债与传统金融资产的相关性很低因此投资者把物价连动国债纳入自己的投资组合中与其它的金融资产搭配在一起可以起