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一、央行表态后4月24日债市大幅调整,本次急跌幅度已超年内及23年供给潮前几次调整
4月24日后债市开始急跌,目前长端超长端利率调整幅度已超过前期下行幅度。受禁止“手工补息”、特别国债供给
预期以及基本面结构数据不及预期等因素的影响,4月11日-23日债市利率持续下行。23日晚间央行点名长端利率,
24日债市大幅调整,26-28日受放松地产限购及农商行买债指导等政策预期的影响,债市再度出现普跌。4月24日-28
日10Y和30Y国债利率已累计上行9.8BP和12.8BP,10Y国债和30Y国债的调整幅度/前期下行幅度分别为138%和189%。
本轮调整幅度已超过今年年内及23年供给潮前几次调整,但调整时间较短,仍具有显著急跌特征。
二、急跌中基金为主要卖盘,已兑现两会至今累积的全部浮盈,在超长端出现超卖现象
本轮急跌中10Y国债和30Y国债的主要买盘为农村金融机构,主要卖盘为基金。大多数机构急跌后基本兑现了两会后
至今对10Y国债的持仓浮盈,2.35%或为10Y国债持仓浮盈的盈亏线。但考虑到28日全面下跌,节前最后两个交易日
仍需关注超跌下基金是否会引发赎回负反馈,导致基金抛盘及兑现3月份以前浮盈。
30Y国债方面,目前保险的持仓浮盈同样回到两会前的水平,但基金的持仓浮盈已经回到2月26日的水平左右(对应
30Y收益率为2.54%),出现超卖的现象。我们认为宽货币靴子及供给落地前,机构兑现23年12月-24年2月大额浮
盈的动力不强,基金、券商等交易型机构或将动态止盈微利,目前2.53-2.55%仍是30年国债的第一阻力位,但在保
险等配置盘的支撑下2.6%或为30Y国债利率上行天花板。
三、本轮调整级别或超预期,关注基金赎回踩踏情况,超卖后或维持震荡,关注跨月后中短品种配置交易机会
回溯此前调整幅度较大的几次债市急跌,1)23年8月央行超预期降息助力利率下行,随之活跃资本市场一揽子政策
及8月末北上广深“认房不认贷”政策相继实施,9月底特殊再融资债重启,10月财政宣布增发国债1万亿元,期间
利率震荡上行,8月底至10月底10Y国债收益率累计上行18BP左右至2.7%以上,30Y国债收益率累计上行幅度为13BP
左右。2)2022年11月理财赎回负反馈爆发,12月中旬赎回潮渐止,期间10Y和30Y国债收益率分别调整27BP和22BP。
当前债市以30年国债来看,调整幅度基本达到23年供给潮来临时期,但离赎回潮仍有空间。
本轮调整急跌暂告一段落,目前利率水平或在合意区间,主要有以下三个方面原因:1)供给虽提速且出现积极变化,
但5月份目前计划并未超预期,供需错配仍未改善;2)3月份陆续多省摸排农商行买债,当时利率区间高点为2.35%;
此外,本轮央行表态关注长期利率风险为4月3日,当时利率区间高点为2.31%。结合摸排及表态来看,当前利率点
位或进入合意区间。3)3月份浮盈盘基本出清,基金、券商、农商等交易盘基本兑现3月份以来浮盈,当前10Y国债
利率已经接近2.35%浮盈点位。目前大幅兑现3月份以前浮盈概率偏低,除非出现赎回潮等负反馈影响。
与此同时,我们担心本轮调整告一段落后,后续或震荡至债市供给来临,届时债市或面临供给面及经济基本面共振,
调整时长或超预期。受各省联社指导调整,当前债市长端超长端配置盘或由保险、农商行转至保险为主,若供给来临
债市或面临进一步调整压力。与此同时4月末新增专项债发行出现明显的月末“赶进度”效应,且市场普遍担忧项目
审批通过后发行及开工提速。资金面未见明显宽松,财政宽信用,叠加新一轮设备更新、汽车以旧换新、地产一城一
策限购优化加快落地,长端超长端调整时间或较长。与23年8-10月债市调整期类似,当前多重利空因素共振下债市
情绪明显回落。后续仍需观察基金是否会大力抛售现券兑现23年12月-24年2月累积的大额浮盈,悲观预期下本轮
调整幅度或达到22年末理财赎回潮水平,配置盘支撑下10Y国债和30Y国债可能分别调整至2.4%和2.6%。
本轮债市调整并非基本面、供需面、资金面导致,依然是情绪面及政策面主导。债市资产荒格局阶段性并未缓解,月
末考虑到手工补息对银行存款影响,阶段性债市出现全面调整。跨月后配债资金或继续回补,银行以及基金、理财等
机构支撑下建议配置1-3Y品种,同时关注利差倒挂以及农商行投债变化下5Y配置机会。今年信贷平滑政策叠加存款
开门红,大行持续增配中短端利率债。考虑到手工补息的影响,跨月后银行存款或外流到理财、基金,配置力量边
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