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证券研究报告

高股息仍具性价比，关注复苏主线切换

银行行业2024年中期投资策略

姓名刘呈祥（分析师）

证书编号：S0790523060002

邮箱：liuchengxiang@

2024年5月8日

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核心观点

1.新动能增长打开未来融资修复空间

当前社融增速下行至低位，信贷需求仍待修复，房地产等传统行业未来信贷增长或延续放缓，新质生产力有望成为经济新动能。

2.盈利增长放缓下，上市银行2024年1季度经营仍有亮点

2024年1季度国股行营收增速普遍下行，城、农商行营收增速略提，但利润增速整体放缓。息差收窄的环境下，规模增长仍是业绩贡

献主要来源；城、农商行非息收入贡献突出，主要来自投资相关其他非息收入；拨备对盈利贡献边际减弱；税收贡献上升来源于利

率债及基金投资的免税效应；部分银行风险资产仍未出清，资产质量整体平稳；资本压力边际略缓，城商行略承压。

3.资产负债两端量价均承压，银行抵御风险抵御能力仍强

资产端信贷投放明显前置，价格端收益率持续下降，债券投资各类行分化明显，2023下半年银行整体增配利率债同时压降非标资产；

负债端存款占比下降，存款成本压降效果不明显；风险方面拨备水平仍处高位，风险抵御能力仍强，不良资产处置保持往年力度。

4.2024年初银行经营压力仍大，下半年经营改善空间充分，仍需关注涉房业务风险

2024年初受平滑因素信贷投放放缓，叠加高息揽储现象持续存在，银行经营压力仍存；未来地方政府债及特别国债发行将缓解银行

资产荒，同时撬动信贷配套融资，监管亦对资金空转现象严格监管，限制高息揽储行为，政策加持下银行经营环境或边际好转。但

存量涉房业务风险仍在持续暴露阶段，以经营贷置换按揭存量业务风险仍存，重点关注城、农商行。

5.投资建议

“低估值+高股息”策略仍有效，此外区域景气度高、资负结构和客群结构占优的银行将显示出更好的业绩韧性。推荐中信银行、苏

州银行，受益标的包括农业银行、成都银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等。

风险提示：宏观经济下行，房价下降引发房地产风险，海外风险超预期。

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目录

CONTENTS

1稳中渐进--当下银行经营所处的宏观背景

22023年报及2024年1季报业绩综述

3银行经营业务重点回顾

42024年初银行业重大变化

5下半年银行业重点关注问题

6投资建议

7风险提示

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1.1实体融资待修复，社融缓慢下行至阶段性低点

2024年3月人民币贷款增速下行，但居民信用边际有所恢复。2024年3月社融口径的人民币贷款新增3.29万亿元，同比少增6567亿

元，成为社融的最大拖累项。从信贷结构来看，由于受到平滑信贷的指导，3月对公贷款和居民贷款同比均有少增。

图1：社融增速边际下降，人民币贷款增长仍乏力图2：2024-03人民币贷款、政府债券同比负增（亿元）

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