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雾芯科技招股说明书

1、股东结构

公司于2018年1月2日成立，先后进行了7轮融资，融资金额

超过4.4亿美元。

根据招股说明书显示，雾芯科技上市前的股东架构中，以董事长

兼CEO汪莹为首的高管团队通过RelxHoldingsLtd和BJBJLtd合

计持股比例为58.7%，另外两位创始人蒋龙和闻一龙分别持股9.9%

和6.5%，RELX设立在开曼群岛，通过VIE结构实际控股雾芯科技（北

京）。机构持股方面，源码资本旗下DeepTechnologyLinkage持股

比例10.7%，红杉中国持股4.9%。

2、主营业务

从产品端看，新型烟草制品可以分为三类：电子雾化烟、加热不

燃烧烟草制品、无烟气烟草制品。其中，电子雾化烟、加热不燃烧烟

草制品是目前主要产品，电子雾化烟使用含尼古丁烟油，又可以进一

步分为封闭式和开放式两种，前者更加便携，出烟量适中，后者出烟

量较大，对设备要求更高，而加热不燃烧产品则使用真正的烟草作为

烟弹，口感还原度较高。

公司目前已经推出了悦刻一代、悦刻阿尔法、悦刻无限、悦刻灵

点、悦刻幻影五个系列的封闭式可充电电子烟产品以及小悦刻、悦刻

云白两款开放式电子烟产品。

3、行业概况

（1）电子烟品牌商处于产业链核心地位

电子烟产业链上游为原料商和制造商，如思摩尔国际，为中游的

电子烟品牌商提供电子雾化设备的ODM代工，电子烟产业链的下游为

经销商网络和终端消费者。

电子烟品牌商既需要与上游制造商合作研发、生产出优质产品，

又需要通过构建销售网络触达终端消费者，处于产业链核心地位。

以2019年悦刻烟弹为例进行测算，单只成本为60.2，其中制造

商出厂价（思摩尔国际）9.4元，占比15.6%，其毛利最高，高达50.5%，

并且有近10%的净利率；而品牌厂商（悦刻）的出厂价高达17.8元，

毛利37.1%。扩张期内悦刻的各项费用支出较高，规模起来之后悦刻

的净利润将明显增长。

（2）全球电子烟市场快速成长

根据灼识咨询数据，2019年电子雾化烟市场规模352亿美元，

截至2023年，电子雾化烟市场规模将达820亿美元，2019-2023年

复合增速达23.5%。

（3）国内电子烟市场发展空间广阔，增速远超全球水平

从需求端看，2019年中国约有2.87亿烟民，是烟草用户数量最

大的市场，但是中国仅有340万电子烟用户，按人数计算，中国电子

烟用户渗透率仅为1.2%，对比其他烟草消费大国目前30%-50%的电子

烟用户渗透率，仍然相对较低。

2019年中国电子雾化烟市场规模15亿美元，占整个烟草市场规

模的0.6%，预计2023年将达到113亿美元，占烟草市场比重将达4.0%，

2019-2023年复合增长率为65.9%。

（4）国内电子烟政策监管或有利于龙头强化市场份额

目前国内推出的电子烟监管内容还不多，整体仍属于真空地带。

参考美国FDA政策效应，“国标”一旦出台将有效规范我国电子

烟行业，利好行业龙头企业，强化马太效应，促进市场集中度进一步

提升。比如当前全球电子雾化烟市场呈现“一超多强”的格局，根据

尼尔森数据，截至2020年7月，Juul占据美国电子雾化烟市场份额

的63.0%。

目前我国封闭式电子雾化烟市场“悦刻”一家独大，截至2020

年三季末，市场份额达62.6%，预期国内电子烟政策落地后或将有利

于强化龙头企业市场份额。

4、公司经营

（1）重视研发+严格品控让悦刻产品脱颖而出

悦刻重视产品设计和研发，研发费用从2019Q1的338万元提升

至2020Q3的3855万元，增长10.4倍。

（2）牵手思摩尔，赋能优秀供应商赋能

悦刻第一大供应商思摩尔国际是全球电子雾化行业龙头，2019

年全球市占率达16.5%。2020年前三季公司向思摩尔国际采购额占据

总采购额的79%。

公司与思摩尔国际合作运营深圳专属工厂，公司拥有主要机器设

备的所有权并对生