谁来接棒出口链？.pdf

宏观分析报告

正文目录

一、宏观层面：今年出口链仍强劲，明年或转弱3

（一）全球资本开支周期与主动补库周期共振，外需强劲3

（二）剔除价格因素后，Q1出口量的增速表现仍是经济亮点3

（三）今年全年出口不弱；明年外需转差6

二、核心矛盾切换：过去4年国内核心矛盾是就业；美国是通胀6

三、中国进入汇率敏感时代，汇率对美元计价人均GDP的影响上升7

四、谁能接棒出口链？消费正在改善但斜率缓，地产企稳方能有效接棒8

图表目录

图1：美国库存总额和销售总额同比3

图2：全球制造业PMI3

图3：2015-2024年2月各月中国出口份额4

图4：中国出口金额增速于2023年7月触底4

图5：2016年以来全球贸易价格增速、中国出口价格增速与美国进口价格增速5

图6：利用汇率调整后的PPI同比：2023年1月至2024年3月5

图7：中国PPI、中国货物出口价格指数与汇率调整后的PPI同比5

图8：中国民间投资累计同比与民间制造业累计同比6

图9：中国民间投资中地产与制造业占比6

图10：中国经济相对疫情水平7

图11：美国经济相对疫情水平7

图12：中国人均GDP与人民币中间价走势8

图13：中国固定资产投资及三大分项的累计同比9

图14：中性情形：下半年猪肉价格对通胀的影响9

图15：积极情形：下半年猪肉价格对通胀的影响9

敬请阅读末页的重要说明2

宏观分析报告

一、宏观层面：今年出口链仍强劲，明年或转弱

（一）全球资本开支周期与主动补库周期共振，外需强劲

从宏观数据层面来看，全球资本开支周期和主动补库周期共振，今年全年我国

出口表现都会不错。去年以来全球进入由美国驱动的价值链重塑为背景的资本

开支上升周期。但，去年下半年全球进入被动去库存、去年年底到今年全球进

入到主动补库存。进而，今年两周期共振向上势必提振国内出口链。

我们在2023年8月18日报告《价值链重塑下的全球资本开支上升周期》中指

出，2022年美国两大法案推动今年本土制造业投资加速的同时亦扶持部分新兴

国家制造业区域化加速，而2023年欧洲《芯片法案》也将助力欧洲制造业投资

进入加速期。我们甚至可以把海外的这一阶段类比为2008年中国四万亿财政刺

激计划，目前海外走到类似中国“2010年”的位置。

图1：美国库存总额和销售总额同比图2：全球制造业PMI

25美国:销售总额:季调:同比%57.00全球:制造业PMI%

美国:库存总额:季调:同比%

20

55.00

15

53.00

10

51.00

5

49.00

0

47.00

-5

45.00

-10

-1543.00

1993/11998/32003/52008/72013/92018/112024/12012/420