2011年度投资策略-重回中周期起点--三重唱的行业

五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图：盈利水平的见底可期 ◆5.1、制造业的核心支撑：必要性 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 图：制造业盈利水平的见底可期 ◆5.1、制造业的核心支撑：必要性 资料来源：长江证券研究部 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图：时间周期点来临 ◆5.1、制造业的核心支撑：充分 ◆制造业投资周期是典型的设备投资周期，周期运行一般以10年为轮回。当前，制造业投资增速已经进入到周期转换位。这也是投资增长的一大支撑。 资料来源：长江证券研究部 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 ◆5.1、制造业的核心支撑：基础 ◆短期制造业ROE见底仅能说明恶化的底点，但对于中周期而言，增长的空间更为重要。从中周期看，中国增长空间依然巨大。 图： 信息化和民生投资空间巨大 资料来源：长江证券研究部 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图： 中国人均资本存量与大件消费品占有量依然较低 资料来源：Wind, 长江证券研究部 ◆ 5.1制造业的核心支撑：基础 ◆短期制造业ROE见底仅能说明恶化的底点，但对于中周期而言，增长的空间更为重要。从中周期看，中国增长空间依然巨大。 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图： 区域投资格局与增长预测 资料来源：Wind, 长江证券研究部 ◆预设东部地区投资明显下滑，中部地区持平，西部地区略有上升，全国投资增速依然稳健。 ◆ 5.1制造业的核心支撑：基础 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图： 工业行业平均ROE回报在12%左右 资料来源：Wind, 长江证券研究部 ◆实业投资与房地产投资之间的替换关系对于资金的流动影响巨大，在房价涨幅与信贷杠杆受限的情况下，二者之间的投资收益将会逆转。 ◆ 5.1制造业的核心支撑：关键 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图： A股市场行业板块ROE回报水平 资料来源：Wind, 长江证券研究部 ◆实业投资与房地产投资之间的替换关系对于资金的流动影响巨大，在房价涨幅与信贷杠杆受限的情况下，二者之间的投资受益将会逆转。 2010年ROE 中位值约在10% ◆ 5.1制造业的核心支撑：关键 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图： 房价指数与同比增速模拟 资料来源：Wind, 长江证券研究部 ◆以过往房价的平均上涨速度预测未来房价走势，房价同比增长在2011年将会经历一个下降之后的平稳增长期，这一水平大约在同比5%-6%。 稳定增长期 ◆ 5.1制造业的核心支撑：关键 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图： 房价上涨与实际利率相关 资料来源：Wind, 长江证券研究部 ◆ 5.1制造业的核心支撑：关键 ◆房价的大幅上涨本质上是通涨上行实际利率下行的反映，加息则可能会改变实际利率的变动趋势，这对于房价的上涨会形成抑制。 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图： 不同支付比例下的房价回报ROE 资料来源：Wind, 长江证券研究部 ◆以过往房价的平均上涨速度预测未来房价走势，房价同比增长在2011年将会经历一个下降之后的平稳增长期，这一水平大约在同比5%-6%。 与制造业平衡的ROE区 房价同比 ◆ 5.1制造业的核心支撑：关键 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图： 制造业增速-房地产投资增速 资料来源：Wind, 长江证券研究部 ◆房价涨幅的回落对应着房地产投资ROE回落，非房地产业投资吸引力相对提升，这在固定资产投资增速上表现为地产投资落后于非房地产行业固定资产投资。 ◆ 5.1制造业的核心支撑：关键 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图： 政策目标规划 资料来源：Wind, 长江证券研究部 ◆换届恰逢五年规划开启,则政府有较强的投资冲动来提前实现规划目标，在过去表现为经济增长和出口增长优先。未来，在于调整投资结构。 ◆ 5.2政策目标规划 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图： 日本曾经的历史：商品与汇率 资料来源：Wind, 长江证券研究部 ◆日本大危机之后的各类投资市场。 行业 生产见底后12个月涨跌 行业 生产见底后12个月涨跌 服务业 43.09% 空运 14.77% 纺织 41.34% 食品 13.01% 钢铁 39.10% 机械 9.84% 非金属制品 37.88% 橡胶制品 8.87% 金属制品 37.75% 房地产 8.77% 精密仪器 24.60% 造纸 8.06% 玻璃 24.00% 其他 6.51% 电力gas 23.09% 陆运 6.40% 电子 22.05% 采掘 4.74% 建筑 20.72% 原油煤炭 3.50% 信息 17.48% 海运 2.43% 渔业 -0.28% 交运设备 1.40% ◆ 5.3历史比较：日本 五、三重奏：灯火阑珊处、一路坦途 图： 美国曾经的历史：商品与汇率 资料来源：Wind, 长江证券