小商品城调研报告.pdf

商业贸易 买入 维持 小商品城（600415 ） 调研报告 报告日期 2005 年 06 月 17 日 报告日收盘价(元) 23.46 业绩增长持续性增强，租赁性商业房产价值明显 6 个月内目标价(元) 32.00 52 周内最高/低价 33.80/18.84 我们此次跟踪调研的缘由和关注点包括：（1）相比较此前抗跌的强势走势，公司股价近期 表现较弱；（2 ）国际商贸城二期一阶段4 －5 层和二期二阶段招商及建设进程；（3 ）新建四 股本结构 星级海洋酒店情况。调研和分析显示：公司“资源垄断”特征仍旧明显，原被投资者所预期 总股本(万股) 12,497 的短期爆发式增长将被几年连续的高速增长所代替。 A 股(万股) 5,291 我们使用贴现现金流法估算了公司租赁性商业房产价值，保守估值在每股34.64 元以上。 B/H 股(万股) 0/0.00 主要财务数据及预测 市场表现 2003 2004 1Q2005 2005 2006 2007 主营业务收入(万元) 112,690 134,620 23,166 170,949 263,692 207,370 EBITDA(万元) 21,158 28,335 9,748 46,901 65,106 63,688 净利润(万元) 6,522 10,328 3,093 18,510 28,885 28,039 主营业务利润率(%) 33.90 24.28 43.82 32.05 30.98 34.54 每股收益(元) 0.63 0.83 0.25 1.481 2.311 2.244 净资产收益率(%) 17.21 12.55 3.62 20.00 25.75 21.73 每股经营性现金流(元) -2.18 11.54 -1.09 － － － 近期股价弱于大势主要源自：全流通大背景下的两难选择（公司大股东和管理层在对 待全流通补偿问题上可能存在一定程度的疑虑）；外贸环境恶化；二期二阶段招租前 资料来源：海通证券研究所 景尚未明朗；甚至包括未经公司证实的负面传闻等。 主要估值指标 2004 2005 2006 最新调研和业绩预测调整：公司在义务市区拥有的商业地产（均拥有土地使用权）的 市盈率 28.39 16.54 10.60 建筑面积在 200 万平米以上。篁园和宾王市场在公司整体市场经营收入中所占比重不 市净率 3.56 3.31 2.73 高，且未来贡献收入基本维持现状；国际商贸城