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第九章 证券投资理论一、基本概念 (一) 确定性、不确定性、风险1.确定性：投资者的未来收益是确定的、无误差，完全可预见。2.不确定性：投资者的未来收益完全不能确定。 3. 风险：未来收益发生的概率可预见，但未来收益变化程度不可预见。 风险 系统风险：宏观方面的因素 非系统风险：微观方面的因素（P202）一、基本概念（二）投资者偏好与无差异曲线 1. 投资者偏好是指投资者对风险态度 根据期望收益的定义，我们可以求出证券A、B、C预期收益的平均值： 证券A：期望收益=2 证券B：期望收益=2 证券C：期望收益=2.2 一、基本概念 收益确定为无风险资产（证券A ），收益不确定为风险资产（证券B、C） 在期望收益相同情况下，选择风险小的投资对象，没有与风险对称的风险报酬绝不选择风险资产，这被称之为“风险规避者”.他们选择证券A ，但也会选择证券C， 为得到高收益的机会而愿意以承担高风险为代价，选择高风险证券，被称之为“风险偏好者”（Risk Lover）。对于风险偏好者，在对证券A与证券B作出选择时，即使两者期望收益相同，也会选择风险大的证券B。 仅以期望收益的大小为标准来选择投资对象，被称之为“风险中立者”。对于风险中立者，由于证券C的期望收益最大，故选择证券C，而证券A和证券B的期望收益相同，故被视为是无差别的投资对象。 一、基本概念2.无差异曲线对投资者偏好的描述（1）风险规避者 （r） бρбρ（r）（r）бρ （3）风险偏好者 （2）风险中立者一、基本概念 3.投资者风险承受能力与无差异曲线的定量描述 无差异线表达式E（rp）=Ui + bб2 p Ui= E（rp）- bб2 p Ui —曲线在收益轴上截距 b —风险厌恶系数，b数值大风险厌恶程度高，反之相反。 T —风险承受能力, T数值大, 风险承受能力强，反之相反。 T =1/b b =1/T T= [[]2 ×(Erp -rf)бs2 ] / ( Ers-rf)2 Ers —风险资产组合期望收益率 Erp —风险资产与无风险资产组合后期望收益率 бs2—风险资产组合方差一、基本概念举例说明: 国债[%] 股票组合[%] 期望收益[%] 标准差[%] 0 100 12 15 80 11.1 12 60 10.2 9 50 50 9.75 7.5 40 9.3 6 20 8.4 3 100 0 7.5 0 一、基本概念 Rf=7.5 [%] бs=15 [%] 代入: T = [[]2 ×(Erp –7.5)×152]/(12-7.5)2 =22.22 Erp –166.67 若50[%]国债股,50[%]股票组合T =22.22 × 9.75 –166.67=50 因为：b= 1/T =1/50 ，故 E（rp）=Ui + 1/50 б2 p