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资产证券化国际市场介绍 美欧资产证券化市场发展以及投资者群体 亚洲周边及国内市场发展以及投资者群体 资产证券化流程简介以及参与机构的功能与职责 张伟 （贝尔斯登）左仂思 （渣打银行）陈雷 （苏格兰皇家银行） 2 前言 资产证券化经过多年发展，已成为国际资本市场的一个不可缺少的重要组成部分。 资产证券化已经是各类企业，金融机构及政府部门在资本市场进行融资和风险控制的主要途径之一。 资产证券化产品也已经成为资本市场中各类机构投资者的主要投资工具之一。 资产证券化的运作牵涉到许多中介机构的共同参与合作和相互监督制约，既提高了资本市场的融资效率，也降低了金融体系的系统风险。 了解国际市场的经验可以促进中国资产证券化市场的健康发展。 3 美欧资产证券化市场发展以及投资者群体 4 庞大的全球ABS发行量 2005年全球证券化产品的发行量已趋1.8兆亿美元 在美国其发行量已超过企业债，而仅次于国债 良好的全球二级市场流通性 基差(Spread)与违约率持续走低 数据来源：彭博社 5 美国债券市场总存量（单位：十亿美元） * 2006年数据截至6月30日 数据来源：美国财政部、美联储、联邦统计局、汤姆逊财经信息、彭博社、债券市场协会 6 健康发展的全球ABS市场 ABS产品本身的相对价值以及评级稳定性 巴塞尔协议(II)的影响 银行对具有高评级的ABS产品怀有更大兴趣 更多中小投资机构的加入 来自信用衍生产品市场的需求(ABS作为基础资产) 信用衍生产品 (Credit Derivatives) 特殊(结构性)投资载体(SIVs：Structured Investment Vehicles) 全球ABS市场的流通性趋好，且基差(Spread)持续走低 7 回报率相对优于相同评级，相当期限的普通债券 证券化产品的价格波动率相对较小 下图为两种AAA级“企业债券指数”与六种AAA级“资产支持证券”的基差(Spread)走势比较 流动性溢价 结构性溢价 AAA级资产支持证券 AAA级企业债券指数 证券化产品的相对投资价值 数据来源：彭博社 8 欧美证券化市场的最新趋势 指数交易活跃 — 跨资本结构 市场流动性增强 投资者风险管理的能力和空间增大 允许参与者做空市场 基于单一信用(name)和单一分层结构(tranche)的合成型证券化 市场流动性增强 采用先进的结构/套期方法，使投资者可以选择资本结构中的任一部分 参与者可以更好的管理风险 参与者可以使用非现金(non-cash)方式来实现其投资判断(taking market view) 亚洲投资者参与欧美发行的资产证券化产品的份额显著增加 亚洲投资者对整个市场交易水平的影响力增加 欧美产品在亚洲时间的流动性增加 证券化基础资产的范围和种类进一步扩大 9 亚洲周边及国内市场发展以及投资者群体 10 逐年增长的亚洲ABS发行量 数据来源：彭博社 数据来源：彭博社 11 亚洲证券化市场的巨大发展空间 包括中国 数据来源：标准普尔 各地资产证券化发行量相对GDP的比重 12 亚洲各国及地区的资产证券化立法进程 日本 MITI 法 香港 第一例 资产证券化 泰国 ABS 法 马来西亚 ABS 指引 1993 1994 1996 1997 1998 2000 2001 2002 日本 ABS 法(3) 印度尼西亚 ABS 法 韩国 ABS 法 台湾 ABS 法 新加坡 ABS 指引 2003 2004 中国 金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法 信贷资产证券化试点管理办法 2005 台湾 CMBS 法 中国 信托法 13 亚洲其它国家及地区的资产证券化立法 英美法系 新加坡，马来西亚等 相关行业指引 减免资产证券化项目中所产生的额外税费 认可证券化的效果和作用 大陆法系 日本、韩国、泰国、台湾等 国家法律的形式 对现有法律法规内相关条文的修正 对资产证券化活动的监管 对税费的减免，以达到税务中立 政府主管机构 金融监管机构 (银行和证券) - 日本(FSA)，韩国(FSC)，台湾(金管会) 证券监管机构 - 马来西亚(SC)，泰国(SEC) 银行监管机构 - 新加坡(MAS) 14 对现有法律法规的相关条文的修正 破产法 - 真实出售的条件和法律上的确定 合同法 - 资产出售与转让在法律程序上的简化 银行法或个人隐私法 - 个人资料保密条例的修正 公司法 - 特别目的公司在法律上的认定，及发债资格和公司目的的限定等 各项税费的减免 - 实质高于形式的原则，及税费中立的原则 对资产证券化活动的监管 证券化计划书 政府监管部门审批制度 证券化资产的公告制度 对发起人及适用资产类别的限定 对信息披露的特别要求 对资产支持证券发行和募集(公募及私募)的相关规定 资产支持证券在流通和