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第八章 证券投资分析（2） 三、宏观经济分析 ?宏观经济分析概述 影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因素。 宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个方面。 宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。 宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势。 宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性和持续时间长的特点。 ?（一）宏观经济运行对证券市场的影响 ?反映宏观经济运行状态的基本变量 国内生产总值与经济增长率 消费总量 投资总量 货币供应量 财政收支 失业率 通货膨胀率 利率 国际收支 汇率 ?1、国内生产总值与经济增长率 国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。 从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。 一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。 ?2、经济周期 ?宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性变化的特征。 ?从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从而导致证券行市也呈周期性变化的特征 。 ?证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前对之做出反应。 实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。 ?（二）货币政策对证券市场的影响 ?1、证券市场与利率 ?证券价格对市场利率最为敏感。 ?一般而言，证券价格与利率呈反向运动。 ?市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。 ?具体原因 利率的升降影响证券的预期收益 利率的升降影响证券的需求 利率的升降影响信用交易 值得注意的是，利率对证券价格的影响具有超前性，即当人们预计或意识到利率将提高时，就会先行卖出证券，当预计利率将调低时，就会抢先买进证券。 ?2、货币供应量与证券市场 ?在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨，甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上涨。 ?原因 货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平，从而使股息红利增加，推动股价上涨。 货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金增加，从而推动证券价格上涨。 在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用，推动股价上涨。 但是，货币供应量过大，则会造成证券市场反向变动。 严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌； 严重的通货膨胀严重影响公众预期，引发证券价格下跌； 严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行市。 ?3、货币政策与证券市场 ?央行货币政策手段 法定准备率 再贴现率 公开市场操作 ?一般来讲，紧缩的货币政策不利于证券市场行情的发展；宽松的货币政策会刺激证券价格上升。 ?（三）财政政策对证券市场的影响 ?财政政策手段 调整税率 改变政府转移支付水平 政府购买水平 ?财政政策与证券市场行情 ?积极的财政政策有利于证券市场行情的上升 ?消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用 ?（四）国际经济因素 ?国际收支对证券市场的影响 ?逆差——政府紧缩银根——不利经济发展——证券价格下跌 ?汇率对证券市场的影响 本币贬值——有利出口，不利进口——出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌 本币贬值——资本流出——证券价格下跌 本币贬值——央行干预对证券市场产生影响 ?国际证券市场对国内证券市场的影响 四、行业分析 ?行业的概念 ?所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素。 ?行业因素分析的目的和任务 ?就是对影响特定行业证券预期收益、风险水平和供求关系的各种因素及其变化，进行逻辑推理分析，在此基础上对特定行业证券的投资价值及价格走势进行判断，进而做出证券投资方向的选择。 ?（一）行业分类 联合国经济和社会统计局将国民经济分为10个门类。 我国国家标准将国民经济分为16个大门类。 上海证券交易所将上市公司分为5类，即工业、商业、地产业、公用事业和综合类。 深圳证券交易所将上市公司分为6类，即工业、商业、金融业、地产业、公用事业和综合类。 这是为了编制股价成分指数所作的分类。 这里需要从证券分析的角度对行业进行分类。 ?1、依据市场结构不同 完全竞争行业 股票价格取决于市场供求关系 垄断竞争行业 股票价格取决于产品的差异性 寡头垄断行业 股票价格取决于企业地位（领头企业高） 完全垄断行业 股票价格取决于政府政策 ?2、按行业与经济周期的关系 成长性行业 周期性行业 防御性行业 ?（二