8有效资本市场.pptVIP

* * The authoritative and entertaining book about speculative bubbles is “Extraordinary Popular Delusion and the Madness of Crowds” by John Mackay * * * * 共同基金表现 如果共同基金经理人具备选股能力，那么我们应该观测到“收益持续”现象( performance persistence) – 好基金单期的表现要比接下来各期的平均收益高。 证据表明这种想法是错的。 市场强有效形式 研究强有效市场的一种方式是内部交易。 一系列的研究支持内部交易能获得超常收益的观点。 因此，现存证据难以证明市场达到强有效形式。 反对市场有效的观点 1987年股市的崩盘 在周一市场跌落20%到25%，但是那周末坏消息公布很少。 时间异常收益 一年中一月的收益率最高。 Turn of the month 每周星期一的收益尤其低（平均收益为负）,坏的消息往往在星期六、天公布？ 公司类型。 小公司股票与大公司股票 价值型股票与成长型股票 投机泡沫 有时候一群投资者的举动和一只松鼠的差不多。 13.5 对公司财务的涵义 因为信息迅速反应在股价中，投资者只能预期获得正常回报率。 得到发布后的信息对投资者而言没有什么用，价格在投资者行动之前就已经调整了。 企业出售证券时，应当预期只获得公平价格。 公平意味着发行证券所得的价格等于现值。 因此，通过愚弄投资者而获得的融资机会在有效市场中是不存在的。 13.5 对公司财务的涵义 市场有效性假说对公司财务有三个涵义： 公司股价与会计方法的变更无关。 财务经理不能通过使用公开可得的信息来选择股票债券发行时间获利。 企业可以按自己的意愿发行股票债券数量，而不会是价格下跌。 实证结果与这三方面相矛盾。 为什么并不是每个人都相信EMH？ 对股票市场的收益图走势存在着视觉幻想，幻觉。 事实没那么有趣。如果大家都相信市场有效，许多专业投资者将失去其工作职位。 一些反对市场有效的证据： 季节性 小公司股票与大公司股票 价值型股票与成长型股票 市场有效性检验不充分。 13.6 概要与结论 有效市场中证券价格反映信息。 三种形式的市场有效假说： 市场弱有效 证券价格反映历史价格数据。 市场半强有效 证券价格反映所有公开可得的信息。 市场强有效 证券价格反映所有的信息。 关于前两种市场有效形式的证据很多。 * * Market efficiency is a funny thing: Markets are efficient precisely because there are lots of well-paid, well-financed, and smart security analysts who don’t believe that the markets are efficient…and their actions make the market efficient! * * * * Stock prices following a random walk is not the same thing as stock prices having random returns. * * * * * * * * * Click on the chart, Excel will recalculate the series of random numbers automatically. You never know what you’ll see, but it’s kind of a fun game to make up projections of the stock price in the 26th period. * * * * * * * * * * 13-* Click here for title Lecture 8 有效资本市场 当你对证券价格进行评估，得出的结果与市场价格有差异，你确信你可以据此赚钱么？ 当P1PM时， 当P1PM时， 如果你估计准确，你都可以赚取无风险的利润。 13.2 有效资本市场的描述 有效资本市场意味着在这个市场上，股票价格充分反映所有可得的信息–也称为有效市场假说 (EMH)。 有效资本市场理论对投资者和企业的启示。 由于信息在资本市场上迅速反应，因此取得已经发布的信息对投资者而言不能得到好处。 当企业出售证券时，可以预期得到公平价格。在有效市场中，企业不能通过愚弄投资者获得超额受益。 想通过公共信息来挑选股票是一种浪费时间的行为。你选购股票所获得的公平收益是基于所选购股票的风险。 有效市场和无效市场中股票