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第十三章 国际资本流动理论 13.1国际资本流动的流量理论 13.2国际资本流动的存量理论 13.3国际资本流动的直接投资理论 13.1国际资本流动的流量理论 国际资本流动的流量理论是古典的资本国际流动理论，即大家熟知的利率理论（Interest Rate Theory）是以借贷资本的国际流动为考察对象的。这种传统理论认为，国际资本流动的主要原因在于各国资本要素的价格（即利率）存在着差异，而利率的这种国际差异又是由各国资本要素的相对供给量不同造成的。 如果资本要素能在国际上自由流动，那么，当A国资本比B国更稀缺时，A国的利率必定高于B国，B国资本必将为高利率所吸引而流向A国。一般来说，在完全竞争的条件下，资本总是从供给相对丰富、利率较低的国家流向资本供给相对稀缺、利率较高的国家，这种流动将持续到两国的利率水平相等为止。由于强调各国利率差异是借贷资本跨国流动的决定性原因，所以这一理论被称为利率论。 13.2国际资本流动的存量理论 我们在上一节介绍的国际资本流动的流量理论，由于不考虑金融资产总量及风险因素对资本流动的影响，因此得出利率是影响国际资本流动的决定因素，本国一次提高利率可以带来持续的资金流入的结论。这一结论在60年代后期以来越来越为实践所否定。 例如，在许多国家尤其是发展中国家，一次提高利率只能一次性吸引部分资本流入，为了解决每年都出现的国际收支逆差问题，不得不多次进一步提高利率。再例如，国际间资本流动并不简单表现为由利率低的国家向利率高的国家的单向流动，发达国家之间的资金双向流动也很常见，这也是原有流量理论所无法解决的。 从50年代开始，由美国学者马科维茨（H．M．Markovitz）在其《有价证券选择》一书中首先提出的“资产组合理论”（portfolio theory）亦称资产选择理论，后来托宾（J．Tobin）又发展了该理论使该理论逐步成熟，已广泛运用到对所有实际资产和金融资产投资的分析上。这一理论在60年代后也被用到国际资金流动的分析，形成了的国际资本流动的存量理论。存量理论由于能较好地解释许多现实问题，从而逐步成为解释国际资金流动的主要理论。 资产组合理论的核心观点是： 投资者的投资愿望主要是追求高的预期收益，但他们一般都希望能承担尽可能小的风险。也就是说，投资者的目的是实现风险与收益的最佳组合。所以，存量理论对流量理论最大的发展在于：将风险因素引入了资本流动问题之中。 该理论认为，所有资产都具有风险与收益两重性，在证券投资中一般投资者的目的，是获得一定的收益。但是收益最高伴随着的风险也是最大，可能本金也会损失掉。风险由收益率的变动性来衡量，采用统计上的标准差来显示，投资者根据他们在一段时期内的预期收益率及其标准差来进行证券组合，即投资者把资金投在几种证券上，建立一个“证券组合”，通过证券的分散而减少风险。 13.3国际资本流动的直接投资理论 70年代随着国际经济与金融的发展，国际直接投资理论形成了以产业组织理论为基础的、侧重于国际投资条件的、从金融角度出发的投资理论体系，从而系统阐述并解释了古典国际资本流动理论不能回答或无法完善回答的有关问题。 13.3.1以产业组织理论为基础的投资理论 垄断优势说 国际生产的内在说 国际产品周期说 技术周期说 13.3.2侧重于国际投资条件的理论 生产折衷说 分散风险说 投资发展阶段说 产业内双向投资说 13.3.3从金融角度出发的投资理论 货币汇率说 国际金融中心说 “两缺口模型”说 * * *