Chapter 6 资本预算 法则.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * The cross-over rate is the IRR of project A-B * * * * * * * * * * * * 平均会计收益率法 例子：考虑一个成本$9,000的项目，产生的现金流如下所示 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 账面毛值 9,000 9,000 9,000 9,000 累计折旧 0 3,000 6,000 9,000 净账面值 9,000 6,000 3,000 0 平均投资价值 = (9,000 + 6,000 + 3,000 + 0)/4 = $4,500 * 假设项目产生如下的收入流 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 净收入 0 3,000 2,000 1,000 项目的平均净收入是$2,000 平均会计收益是$2,000/$4,500 = .44 接受，如果项目产生44%会计收益 企业目标会计收益 * 6.4 平均会计收益法则 缺点： 忽视货币时间价值 目标收益率设定主观。 基于账面价值，而不是现金流和市场价值。 优点： 会计信息容易获得。 容易计算。 * 6.5 内部收益率(IRR)法则 IRR：使得NPV=0的折现率。 最低接受标准： 接受，如果IRR大于要求的收益率。 分级标准： 选择IRR高的项目。 再投资假设： 假设未来再投资收益率等于IRR。 缺点： 没有区分投资与融资。 可能不存在IRR或者存在多个 IRR 互斥项目存在的问题。 优点： 容易理解和交流 * IRR的计算步骤： IRR i1 i2 NPV1 NPV2 0 NPV i ① 初估IRR的试算初值； ② 试算，找出i1和i2及其相对应的NPV1和NPV2；注意：为保证IRR的精度，i2与i1之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过5%。 ③ 用线性内插法计算IRR的近似值，公式如下： * 关于IRR解的讨论 常规项目：净现金流量序列符号只变化一次的项目。该类项目，只要累计净现金流量大于零，就有唯一解，该解就是项目的IRR。 非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目。该类项目的方程的解可能不止一个，需根据IRR的经济涵义检验这些解是否是项目的IRR * 内部收益率：例子 考虑如下项目： 0 1 2 3 $50 $100 $150 -$200 项目的内部收益率是19.44% * 这个例子的净现值曲线 如果划出NPV关于贴现率的曲线，我们可以看出IRR是曲线与X轴的交点。 IRR = 19.44% * 6.6 内部收益率方法存在的问题 多个IRR。 借款还是贷款？ 规模问题。 时间问题。 * 内部收益率方法存在的问题 IRR法则的等价于NPV法则中NPV与 r成反比的情况。 否则会存在问题。 问题1：借款还是贷款 例子： 项目 C0 C1 IRR NPV at r =.10 A -1,000 +1,500 +50% +364 B +1,000 -1,500 +50% -364 项目A的NPV与贴现率成反比。 项目B的NPV与贴现率成正比。 投资法则：IRR贴现率 项目可接受，反之则反是。 * 问题2：多个IRR 这个项目存在两个IRR： 0 1 2 3 $200 $800 -$200 - $800 100% = IRR2 0% = IRR1 我们该使用哪一个呢？ * 投资法则 如果初始现金流是负的，而且以后的现金流是正的，那么IRR法则等价于NPV法则。 如果初始现金流是正的，而且其他现金流是负的，那么“相反的”（ “reverse”）IRR法则和NPV法则是等价的。 如果现金流的符号改变超过一次，多个IRR或者没有IRR的情况可能存在。这时候的IRR法则与NPV法则不等价。 * 规模问题（互斥项目所特有的问题） 如果公司同时拥有两个以上的互斥项目，至多能采纳其中一个： 你会选择哪一个投资项目，100%收益率的项目还是