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第5章 工程资本成本与资金结构 通过本章的学习，应达到以下目标： 1. 掌握资本成本的含义，个别资本成本及综合资本成本的计算； 2. 明确经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险、复合杠杆与复合风险的关系; 3. 掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算； 4. 掌握最佳资本结构的含义及其计算方法； 5. 理解资本成本的作用和资本结构的理论。 5.1 工程资本成本及其估算 5.1.1 资本成本的概念与作用 1．资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称为资金成本。 1) 使用费用 2) 筹资费用 2．资本成本的作用 资本成本不仅是资本预算决策的依据，而且还是许多其他类型决策如债券偿还决策、租赁决策以及制定有关营运资本管理政策的直接依据。 1) 资本成本在企业筹资决策中的作用 资本成本对企业筹资决策的影响主要有以下几个方面。 (1) 资本成本是影响企业筹资总额的重要因素，随着筹资数额的增加，资本成本不断变化。 (2) 资本成本是企业选择资金来源的基本依据。 (3) 资本成本是企业选用筹资方式的参考标准。 (4) 资本成本是确定最优资金结构的主要参数。 2) 资本成本在投资决策中的作用 资本成本在企业评价投资项目的可行性、选择投资方案时也有如下重要作用。 (1) 在计算投资评价指标净现值指标时，常以资本成本作为折现率。 (2) 在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般以资本成本作为基准收益率。 3) 资本成本在评价施工企业经营业绩中的作用 5.1 工程资本成本及其估算 5.1.2 个别资本成本 个别资本成本是指各种筹资方式的成本。 1．长期借款的资本成本 长期借款成本的占用费是指借款利息，筹资成本是借款的手续费。 2．债券的资本成本 债券成本的占用费是指债券的利息，也是在税前支付，同时具有减税效应，债券的筹资费用一般较高，这类费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、上市费以及推销费等。 3．优先股的资本成本 企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。 4．普通股的成本 普遍股的资本成本率就是普通股投资的必要收益率。其计算相对较复杂，测算方法一般有红利固定增长模型、资本资产定价模型等。 5．留存收益的成本 一般企业都不会把全部收益以股利形式分给股东，所以，留存收益是企业资金的一种重要来源。 5.1 工程资本成本及其估算 5.1.3 综合资本成本 建筑施工企业从不同渠道筹措资金，其筹资的成本率是各不相同的。由于诸多条件的限制，企业筹资可能无法做到，只有从某种筹资成本率较低的来源渠道筹措资金。相反，从多渠道筹集资金的可能性较大，而且有时多渠道组合筹资对筹资者更为有利。为了进行筹资决策和投资决策，就需要计算全部资金来源的综合筹资成本率，又称加权资本成本率。即以各种来源的资金占用全部资金的比重作为权数，将各种资金来源的资本成本加权平均计算出来。 5.1 工程资本成本及其估算 5.1.4 边际资本成本 1．边际资本成本的概念 边际资本成本是财务管理中的重要概念，是指资金每增加一个单位而增加的成本，也是建筑施工企业筹资和投资过程中必须加以考虑的问题。 2．边际资本成本的计量 边际资本成本的计量一般按下列步骤进行。 (1) 确定目标资本结构。 (2) 测算个别资金的成本率 (3) 计算筹资总额分界点。 （4）计算边际资本成本。 5.2 杠 杆 原 理 5.2.1 杠杆效应的含义 自然界中的杠杆效应是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用(如固定成本或固定财务费用)的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于施工企业合理规避风险，提高资金营运效率。财务管理中的杠杆效应有3种形式，即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。要理解这些杠杆的原理，必须了解成本习性、边际贡献和息税前利润等概念和计算。 5.2 杠 杆 原 理 5.2.2 成本习性、边际贡献与息税前利润 1．成本习性的含义与分类 所谓成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 1) 固定成本 固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 2) 变动成本 变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。 3) 混合成本 有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成正比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。 (1) 半变动成本。 (2) 半固定成本。 5.2 杠 杆 原 理 5.2.2 成本习性、边际贡献与息税前利润 1．成本习