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黄金市场分析 当月光层层涌入港口/这夜色仿佛透明/一级级磨损的石阶 通向天空/通向我的梦境 —北岛《港口的梦》 报告概要 美国最新宏观经济动态 量化宽松下的弱势美元 货币供应量增加：通胀预期上升 黄金供需情况 资金流动及市场情绪 技术分析 附录：二次量化宽松对资产价格情景分析 基本面主要风险：美国宏观经济复苏强于预期，联储量化宽松规模下降，黄金对冲货币作用下降。 美国最新宏观经济动态 近期美国部分宏观数据优于市场预期，但从实际消费支出和PMI领先指标来看，经济增速未来仍有下行风险，但并非二次探底。整体消费需求回升力度依然缓慢，虽然信贷紧缩继续缓和，但就业和房地产市场的改善仍不稳定。Q4 动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。 主要风险：1）就业市场出现恶化；2）房地产市场二次探底；3）循环消费信贷增长停滞。 美国10月非农就业数据超预期 10月份美国非农就业增长远超预期，这对经济复苏带来积极信号。不过失业率和广义失业率仍处于历史高位，未来经济能否持续复苏取决于就业市场持续改善。 制造业与非制造业PMI显示仍在扩张 量化宽松下的弱势美元 11 月2－3 日美联储召开为期两天的货币政策会议，9 票对1 票通过维持现行低利率并重启新一轮量化宽松政策的决议：在原有资产购买计划基础上将在2011 年Q2（6 月份）前进一步购买6000 亿美元的较长期国债（新增每月购买量约为750 亿美元，总计每月购买1100亿美元）。QE2 资产购买计划规模略大于预期，并且是“逐步推进”，因此美元指数贬值趋势仍可持续。 短期美元受益利好非农就业数据开始反弹，未来反弹能否持续依赖于美国经济数据能否持续向好。非农就业数据走强对于判断美元是否反转具有重要意义，但短期来看，仅一个月的数据还不足以抵消美联储QE2 政策对于美元的打压。 美联储在会议声明中明确指出，未来需要时会对QE2 资产购买计划的规模和进度做出调整。经济基本面若开始向好， 则美联储有可能缩小或停止QE2 规模计划，因此，非农就业的走强在一定程度上令我们对于美元贬值的时间判断更加谨慎。 未来关注美元贬值趋势反转的主要条件有：1）CPI转强导致加息紧缩预期升温；2）宏观经济基本面相变化（主要相对欧日）。 量化宽松下的弱势美元 货币供应量增加：通胀预期上升 上周影响市场最大的因素当属美联储11月3日议息会议结果。大量货币的流入市场，必然需要一定的投资渠道实现保值增值。从目前市场倾向和经济面整体状况来看，新兴市场国家，以及通胀敏感型资产（如工业金属、黄金、原油等）将不可避免受到资金的追捧。这是资本逐利的特性使然。此次二次量化宽松政策意在降低市场利率水平，抬升资本市场价格，从而提高生产和消费积极性，促进经济的恢复。但是，市场担忧的是，实际需求的量化宽松数量是否吻合当前经济需要，若过量宽松，则导致货币泛滥，控制不力反而加剧中长期的通胀水平。另一方面，量化宽松会否导致大量资金流入资本市场以及新兴市场国家，而非本国制造业等实体经济，在有效降低失业率之前，反而提前催生资产价格泡沫，直接引起通胀。从历史走势来看，工业金属（尤其是铜）以及石油的价格对通胀预期有领先指标的作用。从政策出台后的市场反应来看，股市、商品市场纷纷大幅上扬，道指回升至08危机前水平，铜等有色金属品种几近涨停，石油黄金亦大幅飙升，显示资金涌入通胀敏感性资产。因此，从中长期来看，黄金的抗通胀需求将继续对金价形成支撑。 8月份以来量化宽松预期推动通胀预期上升 黄金最新供需平衡表 数据图表：参考世界黄金协会10月份报告，有关第三季度最新数据要11月中旬后才公布。 资金流动及市场情绪 技术分析 技术分析 技术分析 附录：二次量化宽松对资产价格情景分析 二次量化宽松对资产价格情景分析 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 作者：刘兆庄 章亚平 网址： 电话：010* 我们比较了到目前为止的市场表现与2009年3月之后第一轮量化宽松的市场表现。 首先，一轮量宽中美元共贬值14.5%，当前约7%的美元指数贬值幅度已达到当时 约一半的水平。其次，此轮量宽中美元贬值速度与09年第一轮贬值速度极为相似，甚至路径都有相似之处（如下图）。 从我们监测资金流向分析：市场资金依然持续流入黄金市场，11月2日前几周非商业多头出现部分减持，不过幅度不大，净多头占总持仓比37.23%，另一方面 说明了多头主力还有足够的子弹推动价格上行。商业机构在目前金价并未出现 大幅增加空