017_股利和股利政策.ppt

上市公司"铁公鸡" 沪深两市上市公司2008年年报已在4月30日披露完毕。在所有1602家公司中，有732家、近半数公司在年报中未提出回馈投资者的利润分配或受到市场欢迎的资本公积金转增股本预案。 金杯汽车15年来未能分红送股，被投资者冠以“铁公鸡”的称呼，而光华控股、特力A、ST太光等公司也已14年未提出过任何利润分配或资本公积金转增股本预案。 与此对应的是，今日还有部分媒体曝光，2008年上市公司的整体高管年薪却未随业绩下降，反而持续上涨，部分行业高管年薪增幅竟达65%以上。 股利分配的另一个极端 股利分配的另一个极端 2001年用友分红方案是10派6元，共计派发现金股利6000万元，王文京按相应股权可分得现金红利3312万元。 用友初始注册资本7500万元（上市后总股本为1亿元），王文京在上市前所持有的股份为73.6%，折算出的王文京的投资额为5520万元。分红方案股东会通过，王文京顺利拿回3312万元，收回了60%的投资。 2002年再次推出每10股派6元转增2股的分红方案。用友两年派现累计达12,000万元。其中，2001年净利润的约85%用来派现，2002年净利润的近70%用来派现。 用友软件上市之后的股权结构 用友软件（600588） 上市日：2001-5-18 所属行业：计算机应用服务业 用友软件的股利政策分析：现金流量 对用友软件股利政策的评价 2001年、2002年年报公布股利分配政策后，股价大跌 原因： 派现后能收回大量成本，而流通股股东必须在二级市场上进行投资，购买价格是他的数十倍，所以分红事实上就是肥了大股东，损害了小股东。 上市第一年就大量分红，最根本的原因是公司没有寻找到更好的投资机会 现实问题 用友这种“高派现”的股利政策到底是福是祸？本讲中将告诉你企业将如何决定其股利政策。 现实的两个基本问题： （1）股利政策是否影响企业价值（或股价）？ （2）如果股利政策影响企业价值，那么什么样的股利政策是最佳的，能使企业的价值最大化？ 那么，股利政策是否会影响公司价值？ 17.3 股利政策理论有争议的几个问题 1、股利政策相关论——“在手之鸟”理论 代表人：M·Gordon和D·Durand 主要观点：股东进行股票投资的期望收益由两部分组成：股利收入和资本利得收入。由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们自然偏好较高的现金股利支付率政策。 “双鸟在林，不如一鸟在手” MM股利政策无关论 代表人：Miller （米勒）和Modigliani （莫迪里亚尼） 主要观点：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司价值，即公司价值是由公司投资决策所确定的资本获利能力和风险所决定，而不是由公司盈余分配方式（即股利分配政策）所决定的。 MM股利政策无关论的证明 方案一：股利等于现金流量 如果外发股票数量为1000股，则，第一年和第二年的股利都为10美元/股 公司价值：V=10000+10000/(1+10%)=19090.91 每股内在价值为 19090.91 /1000 = 19.09 方案二：首期股利大于现金流量 公司在即时按每股11美元、总额11000美元发放股利。 由于现金流量只有10000美元，短缺的1000美元通过发行债券筹集。 债权人要求在一年后至少能获得10%的报酬。一年后，债权人得到1000（1+10%）=1100美元的现金流量，这样，留给老股东的只有10000-1100=8900美元 老股东的获利情况如下表： 最终，每股内在价值为11+8.9/(1+10%)=19.09 更多股利支付的利好正好被外部融资造成的股票市价下跌所抵消。所以，股利政策的变化不会影响股票的价值 我国上市公司股票回购的相关政策 公司法——2005年10月27日——第一百四十三条 公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外： （一）减少公司注册资本； （二）与持有本公司股份的其他公司合并； （三）将股份奖励给本公司职工； （四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。 公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销。 公司依照第一款第（三）项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。 我国股票回购例子 1994年9月，陆家嘴减资回购 每股2元价格回购国家股2亿股，随后增发B股，使社会公众股持股比例达15% 1999年10月9日，申能股份公司以协议回购方式向国有法人股大股东申能集团回购并注销申能股份10亿股法人股，占总股本的37.98% 1999年4月，云天