人民币加速国际化的背后.pdfVIP

宏观策略 研究报告 中国观察系列 2011-08-23 人民币加速国际化的背后 相关研究 报告要点  本期重点关注: 人民币加速国际化 国务院副总理李克强上周在港表示，香港发展离岸人民币业务具有天然优势， 中央政府将积极支持香港人民币市场发展，拓展香港与内地人民币资金循环 流通渠道，支持香港离岸人民币金融产品创新发展；将把跨境贸易人民币结 算范围扩大到全国，开展外资银行以人民币增资试点，支持香港企业使用人 民币到境内直接投资，允许以人民币境外合格机构投资者方式（RQFII ）投 资境内证券市场，起步金额为 200 亿元，允许境外企业以人民币到境内直接 投资（RFDI ）；将增加在香港发行人民币债券的境内金融机构主体，允许境 内企业在香港发行人民币债券，扩大境内机构在香港发行人民币债券的规模。  本币国际化意在金融体系改革 我们猜测，伴随中国经济陷入死胡同，中国政府遭遇了空前压力，而人民币 国际化在此时突然提速，其目的或许是通过新一轮改革开放来换取经济增长 动力，问题在于要实现本币国际化，中国必然要放开资本项目，而放开资本 项目的前提则是推动国内的金融体系改革。因此，以香港为突破点推进境内 资本市场的革新。国外经验显示，货币的国际化的第一前提是工商业经济的 国际化（贸易和实体开放），第二前提是资本市场的发展与开放（金融开放）。 货币国际化可分为三步走，第一步是本币在国际经济交易中被广泛用来计价 和结算；第二步是本币在外汇市场上被广泛用作交易货币；最后是本币成为 各国外汇储备中的主要货币之一。通过加速本币国际化进程来倒逼国内金融 分析师： 体系改革和资本项目开放，暗示着十八大来临前政府在金融牌上的最后一博， 李冒余 理论上，这对未来一年内的资本市场是利好的。 (8621) limy@  本币国际化需要警惕货币替代和迂回陷阱 执业证书编号：S0490510120003 本币国际化启动至今，一些现实问题在背离政府的初衷，表现为人民币单向 联系人： 流出和外汇储备被动增长现象继续恶化形成货币替代难题，同时离岸市场人 王夏儒 民币投资品发展的滞后，导致境外居民和企业被动增加人民币存款，一旦货 (8621) 币替代倒逼资本管制的放开，则容易引发迂回陷阱。如果没有体制的改变， wangxr@ 人民币离岸市场持续增长的动力很容易被捆绑于上述自循环：本币升值—美 元流入（本币流出）—银根紧缩—企业赴港—本币回流。就短期来看，这个 问题是无解的。我们不排除金融大跃进存在强力的短期效果，但是这会给下 一轮经济周期的泡沫化埋下更大的隐患，时间点或许就以十八大为分界。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 本期重点关注：人民币加速国际化的背后 4 重要信息：人民币国际化跑步前进 4 本币国际化的路径：实体和金融先行 5 本币国际化的过程：国际压力与大国崛起 5 加速国际化的悖论：货币替代和迂回陷阱 6 2