国债期货“只欠东风”.docVIP

尘封17年之后，国债期货迈出了回归第一步。2月13日，中国金融期货交易所（下称“中金所”）正式推出国债期货仿真交易测试，将采取渐进过渡的方式引导金融机构分批次参加，逐步完善相关业务流程。　　按照中金所公告，测试将持续3~6个月。业内人士认为，尽管从“仿真交易”到“正式推出”有待管理层的批准，时间表还未可知，但不排除在2012年下半年或2013年推出。　　东北证券金融工程研究小组分析师赵旭表示：“国债期货作为一种简单而又成熟的利率风险管理工具，其套期保值和价格发现功能已被市场认可，开启国债期货交易，能够为债券市场提供有效的定价基准和风险管理工具，从而建立由债券发行、交易以及风险管理三级市场构成的完整的债券市场体系。”　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示：“在证监会和中金所的积极推动下，国债期货的复出已到了“万事俱备只欠东风”的紧要关口，而一个多方统一协调的监管体系，恰是这股‘东风’”。　　　　风险防范为先　　上世纪70年代起源于美国的国债期货可谓历史悠久的金融期货品种。实际上，国债期货在中国也并非新生事物，这种金融衍生品曾经短暂地活跃在国内的金融市场上，在中国资本市场的发展史上留下了重重的一笔。　　1992年12月18日，上海证券交易所开办国债期货交易，标志着我国第一家利率期货市场的成立，但当时仅限于证券商自营买卖，没有对客户开放。1993年10月25日，上交所国债期货交易正式向社会公众开放，同期北京商品交易所也向社会推出国债期货交易。到1994年底，全国国债期货总成交量达28000亿元，但问题也随之产生。1995年2月23日，上海万国证券公司违规交易327合约，成为轰动市场的“327国债事件”。1995年5月17日，中国证监会下文暂停全国国债期货交易。　　回顾“3?27”国债期货事件，其产生的原因是由于当初的交易所忽略了最基本的风险管理，保证金比例过低、未设涨跌停板、未控制持仓限额等。　　有鉴于此，中金所在这次的国债期货试点的有关制度设计中对风险的防范着力颇多。这在《中国金融期货交易所5年期国债期货仿真交易合约》（见表）规则中就有体现。　　“名义标的、实物交割，这样设计的好处是，可以有效防止逼仓，且现货上看，国债的二级市场流动性略显不足，国债期货还可以增强现货的流通。” 东证期货分析师章国煜指出。　　实行实物交割，理论上可参与交割的国债品种多达34种，每种国债都有各自的到期收益率。且国际上通用的做法是，国债期货交割采取卖方选择权，国债期货的卖方可以先买入现货债券，而后卖给多头，或拿已有的国债进行交割，总之卖方可以选一种对自己最“划算”的国债品种进行交割。　　章国煜表示，这一方面使得可交割的“货源”充足，另一方面也可促使成交、持仓合理分布，杜绝资金在某个国债期货合约上的过度炒作。　　此外，在《中国金融期货交易所国债期货仿真交易风险控制管理办法》中，对持仓数量有严格的规定：合约挂牌至交割月前一月的最后交易日，进行投机交易的客户某一合约单边持仓限额为800手；交割月份进行投机交易的客户某一合约单边持仓限额为300手；某一合约结算后单边总持仓量超过40万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%。　　　　重启条件基本成熟　　据海通期货统计数据，截至2月17日收盘，国债期货仿真在一周五个交易日内共成交269799手，持仓量达38964手，成交总金额更达到2600亿元以上。仿真交易的数据也在佐证着这一新金融工具的热度，也使得业界对国债期货重启的期待升温。　　光大期货研究所副所长叶燕武表示：“股指期货将股票市场和金融衍生品市场打通，而国债期货是将债券市场以及背后的银行、保险等金融机构纳入一个大的框架中，为他们提供了一个管理利率风险的市场。” 　　“我国维持负利率水平已达24个月，投资者和普通百姓面对人民币外升内贬的双重风险束手无策，而国债期货可以有效地破解这一困境；同时国债期货有利于形成基准利率体系。当前我国银行间债券市场的债券远期交易及回购交易日趋活跃，利率互换市场也逐步发展，基准利率收益率曲线的完善尚缺国债期货市场的支持。”胡俞越指出。　　东证期货副总经理方世圣表示：“利率是否市场化并不是国债期货推出的必要或者先决条件。但是中国要想彻底实现利率市场化改革，国债期货是必不可少的工具。”　　此外，尽管“3?27”国债期货事件留下的心理阴影犹在，但目前的市场环境已和当时大有不同。　　“‘一朝被蛇咬，十年怕井绳’，以至现在提起国债期货，就有些杯弓蛇影。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为：“在这种下意识的恐惧背后，是对当年国债期货暂停事件的误读。”　　巴曙松认为，当前中国金融市场利率市场化迅速推进，期货市场监管制度基本健全，风险监管能力大大提高，机构投