证券分析师的职业认识---兼谈证券分析师的盈利预测.ppt

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关于盈利预测的研究与思考 ? ? 我们对盈利预测的一点认识 股票价格是大众舆论的反映 ? 众多分析师的盈利预测形成了大众舆论的一部分 ? 分析师对盈利预测的调整,影响着股票的价格 ? 业绩公布只是对人们预期的一次修正 ? 看十年,预测三至五年 ? 分析师的一项重要工作:寻找大众对未来的预期曲线与 我的预期曲线是否存在差异,跟踪大众的预期曲线与实 际曲线之间是否存在差异。(资料来源:申银万国证券 研究所员工培训资料,2005) ? 案例:中国联通 长江电力 证券投资机会的来源---预期差 关于盈利预测的研究与思考 ?我们对盈利预测的认识 ? 分析师的个人品牌越高是否盈利预测准确度越高? ? 分析师的从业时间越长是否盈利预测越准确? ? 是否结构简单的行业盈利预测越准确? ? 过去盈利预测比较准确的分析师在未来是否也会做得比 较准确? ? 分析师的盈利预测中是否包括特殊项目和非经常性项目? ? 证券分析师是否拥有私人信息? ? 证券分析师对会计利润调节是否有解读能力? ? 机构投资者对会计利润调节是否有解读能力? ? 证券分析师是否会依赖会计师事务所或者上市公司所做 的盈利预测? ? 分析师是否会看重审计意见和审计机构的品牌? 关于盈利预测的研究与思考 ?国内外关于分析师盈利预测的研究结论 ? 市场会在所有分析师盈利预测的基础上,形成对公司未 来业绩的一致预期(consensus expectation)。而当实际 收益被公布时,其与分析师一致预期的差额,即预测偏 差,代表了投资者收到的关于公司基本面的新消息。 (张宇光,2006 ) ? 能够准确预测分析师对盈利预测偏差的修正比准确预测 实际盈利更为重要。 ( Elton,1981) ? 分析师们在向市场参与者提供合理反映证券内在价值的 信息的同时,也在减弱资本市场的价格偏离,从而促进 市场的有效性 (金雪军、蔡健琦,2003) ? 盈利预测---狗摇尾巴,还是尾巴摇狗?( 《会计数字游戏--- ---美国十大财务舞弊案例剖析》,黄世忠,2003) 关于盈利预测的研究与思考 ? ? ? ? 国内外关于分析师盈利预测的研究结论 分析师的预测精确度超过时间序列模型的预测精确度。这些研究成果 使得越来越多的学者相信,分析师们的平均盈利预测比时间序列预测 更适合用来代表“市场预期”。(Brown和Rozeff,1978;Collins和 Hopwood,1980;Fried和Givoly,1982;Brown等,1987;Vander等, 1988) 分析师的盈利预测要系统性地高于公司实际发布的盈利,即存在着正 偏差。(Brown,1998;Richardson等,1999;Lim,2001;Lin和 McNichols,1998;Dechow等,2000) 分析师对高P/E的成长型公司的过度乐观倾向更高。( Hansen和Sarin, 1998) ? 投资银行收取的佣金和其雇佣的分析师长期预测偏差之间存在正相关; 公司募股后股价的长期收益与募股前分析师长期预测的偏差之间存在 显著的负相关;公司募股后实际业绩与募股时的预测业绩负相关。 Dechow等(2000) ? 解释分析师盈利预测正偏的假说:利益驱动说、信息沟通说、盈余偏 态说、认识偏差说、盈余管理说。(单喆慜,2005) 关于盈利预测的研究与思考 ? ? ? ? 国内外关于分析师盈利预测的研究结论 张宇光和白晓宇(2006)发现市场在实际业绩公告以前已经开始对 “盈利意外”做出反应,但是对负面“盈利意外”的反应较晚。另 外,A股价格并没有反映全部盈利预测信息,可以构建套利组合。 黄静、董秀良(2005)认为,预测误差是导致投资评级失误的主要 原因之一。通过分解预测误差,发现预测失误的主要原因是没有准 确把握上市公司层面信息,能够解释约89.3%,还有10.5%来自行业 层面,只有0.2%的预测误差来自宏观经济层面。因此,分析师要提 高预测的准确性,主要应当更多地关注公司层面信息。 黄燕铭(2006)研究发现,国内证券分析师的盈利预测也存在正偏, 同时还有相对预测偏差随时间序列变大的现象。进一步的研究表明: 一、分析师的从业时间、个人品牌以及上市公司的行业特征和大部 分的财务指标与盈利预测偏差没有相关性;二、同样发现了分析师 具有对高市盈率的成长型公司签发更加乐观盈利预测的倾向;三问 卷调查研究表明,利益驱动说、信息沟通说、盈余管理说在分析师 当中获得了比较高的认同,而盈余偏态说和认知偏差说获得的认同 度比较低,分析师的能力问题、上市公司的盈余管理被列为了发生 盈利预测偏差的主要原因。四、研

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