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中国股票市场内幕交易的实证分析★ 史永东 蒋贤锋 （东北财经大学金融学院和金融工程研究中心，大连，116025） 内容摘要：本文以我国股票市场历史上所有发生过内幕交易的股票为样本，分析了我国股票市场内幕交易的特征，从内幕交易对股票价格的影响、内幕交易者的超常收益（非法所得）、内幕交易对交易过程中信息不对称的影响等几个方面对内幕交易进行了实证分析，并以正确判别内幕交易为首要目标、兼顾对内幕交易事件的正确判别率为原则，建立了内幕交易的判别体系。最后，给出了防范内幕交易的政策建议。 关键字：内幕交易；非法所得；信息不对称；判别体系。 JEL分类：C22，C35，G14，K20。 Empirical Analysis of the Insider Trading in Chinese Stock Market Abstract: With the samples of stocks which has experienced insider trading in Chinese security market, this article analysis the current characteristics of the insider trading in Chinese security market. It makes empirical description of the insider trading in the follows: the effect of insider trading on the stock price, the abnormal return or disgorgement of insider traders, the impact of insider trading on the information asymmetry in trading. Based on the principle that attaches the first importance to the correct ratio of discriminating the insider trading and also care for the ratio of discriminating the Non-Insider-Trading, we set up a discriminant system. At the last, we develop the policy suggestions against the insider trading Key Words: Insider Trading, Disgorgement, Information Asymmetry, Discriminant System. JEL: C22, C35, G14, K20. 作者简介：史永东，男，1968年生，东北财经大学金融学院教授，经济学博士，东北财经大学金融工程研究中心主任，第八届霍英东青年教师基金和东北财经大学首届青年杰出学者和第三届杰出学者称号获得者。早年毕业于吉林大学，获得理学硕士学位。近几年，先后在《经济研究》和《世界经济》等国内外学术杂志上发表学术论文30多篇，其中2篇论文被SCI检索，出版专著1部，承担国家自然科学基金、国家社会科学基金和霍英东青年基金等多个项目。主要研究方向：资本市场与金融工程；蒋贤锋，男，东北财经大学金融学院和金融工程研究中心研究生。 联 系 人：史永东 电 话：0411-4712805 电子信箱：ydshi@263.net 通信地址：大连东北财经大学金融学院 邮政编码：116025 中国股票市场内幕交易的实证分析 史永东 蒋贤锋 （东北财经大学金融学院和金融工程研究中心，大连，116025） 1 引言 郑顺炎（2002）在其所著的《证券内幕交易规制的本土化研究》中这样写到：“现在在股票市场上投机钻营的人们更是对此（内幕交易）趋之若鹜，关系→内幕信息→赚钱，它已经成为许多投资者奉行的标准游戏模式。”由此可见，内幕交易在我国股票市场的猖獗。但是，在一部分人反对内幕交易的同时，另一部分人对内幕交易却持赞同的观点。由于历史、文化、经济、制度及法律等各方面的原因，查处和防范内幕交易变得非常困难（杨亮，2001）。如果以被查出的内幕交易股票为单位，那么截至2003年4月底，证监会仅查处了11起内幕交易案，而作为内幕交易处罚的仅有9起。 目前，查处和监管内幕交易面临的主要问题有：（1）内幕交易能否影响股票价格（平均价格和价格的波动性）；（2）如何判断内幕交易者使用的信息是重大的或者如何测量内幕交易者的非法所得；（3）内幕交易对市场公平性有何影响。同时，对这些问题的不同回答，也是理