公平披露规则对证券市场信息不对称的影响.docVIP

２０１２年第 ４期 　  公平披露规则对证券市场信息不对称的影响  ＊  刘少波　汪　涛 　 　内容提要 ：本 文 以 深 圳 成 份 股 为 样 本 ，研 究 公 平 披 露 规 则（ＲＦＤ）对 证 券 市 场 信 息 不 对 称 的 影 响 。 通 过 计 算 逆 向 选 择 成 本 ，并 将 其 与 收 盘 价 、换 手 率 等 流 动 性 指 标 进 行 回 归 ，同 时 考 虑 到 盈 余 公 告 日 效 应 、周 末 效 应 等 ，发 现 ＲＦＤ 实 施 后 逆 向 选 择 成 本 显 著 减 少 ，说 明 规 则有 利 于 证 券 市 场 信 息 不 对 称 的 减 少 。 本 文 结 果 还 显 示 ，实 施 ＲＦＤ 后 ，前 盈 余 窗 口 的 信 息 性 交 易 比 非 盈 余 窗 口 的 要 大 ，后 盈 余 窗 口 的 逆 向 选 择 成 本 比 非 盈 余 窗 口 的 要 大 ；而 在 此 之 前 ，后 盈 余 窗 口 的 信 息 性 交 易 与 非 盈 余 窗 口 相 比 要 么 不 变 ，要 么 是 减 少 的 ，从 而 进 一 步 支 持 了 前 述 结 论 。 以 此 为 基 础 ，本 文 提 出 了 完 善 ＲＦＤ 的 若 干 建 议 。 关 键 词 ：公 平 披 露 规 则 　 选 择 性 披 露 　 信 息 不 对 称 　 逆 向 选 择 成 本 　 证 券 市 场 作者简 介 ：刘 少 波 ，暨 南 大 学 经 济 学 院 院 长 、金 融 研 究 所 所 长 ，教 授 、博 士 生 导 师 ， ５１０６３２； 汪 　 涛 ，暨 南 大 学 金 融 研 究 所 硕 士 研 究 生 ，１０６３２。 中图分类号 ：８３０．９９　文献标识码 ： 　文章编号 ：００２－８１０２ ２０１２ ０４－００４１－０９ 证 券 市 场 制 度 建 设 的 基 本 准 则 是 确 保 市 场 运 行 和 发 展 的 “公 开 、公 平 、公 正 ”，核 心 是 保 护 投 资 者 特 别 是 中 小 投 资 者 的 利 益 。 由 于 证 券 市 场 客 观 上 存 在 严 重 的 信 息 不 对 称 问 题 ，如 投 资 者 与 上 市 公 司 之 间 、中 小 投 资 者 与 机 构 投 资 者 之 间 的 信 息 不 对 称 等 ，因 而 通 过 制 定 和 完 善 信 息 披 露 制 度 以 降 低 证 券 市 场 的 信 息 不 对 称 ，一 直 是 各 国 证 券 市 场 制 度 建 设 的 核 心 内 容 之 一 。 为 了 进 一 步 规 范 上 市 公 司 的 信 息 披 露 行 为 ，确 保 信 息 披 露 的 公 平 性 ，００６ 年 ８ 月 ，深 交 所 主 板 发 布 了 《上 市 公 司 公 平 信 息 披 露 指 引》，首 次 引 入“公 平 信 息 披 露”理 念 ；随 后 ，深 交 所 中 小 板 出 台 《中 小 企 业 板 上 市 公 司 公 平 信 息 披 露 指 引》；００９ 年 ４ 月 ，上 海 证 券 交 易 所 发 布 《关 于 进 一 步 做 好 上 市 公 司 公 平 信 息 披 露 工 作 的 通 知》，００９ 年 ６ 月 底 的 创 业 板 上 市 规 则 中 也 专 门 规 定 了 公 平 信 息 披 露 原 则 。 公 平 披 露 理 念 的 引 入 及 其 制 度 实 施 ，是 我 国 证 券 市 场 信 息 披 露 制 度 建 设 的 一 个 重 要 举 措 ，表 明 我 国 信 息 披 露 制 度 开 始 关 注 强 制 性 信 息 披 露 之 外 的 其 他 信 息 披 露 的 公 平 性 问 题 ，而 ２００６ 年 正 是 这 一 举 措 的 标 志 性 时 间 。 本 文 拟 以 这 一 时 间 为 分 界 线 ，考 察 其 前 后 时 间 段 证 券 市 场 投 资 者 之 间 信 息 不 对 称 程 度 的 变 化 ， 进而揭示公平披露规则的实施效果 。 一 、文 献 回 顾 美 国 于 ２０００ 年 率 先 实 施 公 平 披 露 规 则 ＲｅｇｕｌａｔｏｎＦａｒＤｉｃｏｓｕｒｅ ＲＦＤ）。ＲＦＤ 实 施 后 ，产 生 了 大 量 对 其 实 施 效 果 进 行 实 证 检 验 的 文 献 。 其 中 ，对 ＲＦＤ 是 否 有 助 于 降 低 不 同 投 资 者 之 间 的 信 息 不 对 称 程 度 的 文 献 ，大 致 有 三 种 不 同 的 观 点 或 结 论 。 ＊ 本 文 得 到 教 育 部 人 文 社 会 科 学 研 究 规 划 基 金 项 目 （批 准 号 ：０ＹＪＡ７９０１１８）、国 家 社 科 基 金 重