股票价格对货币政策调整的反应研究5.pdf

股票价格对货币政策调整的反应研究 ——兼论农业板块与市场综合水平的反应差异 摘 要 货币政策已经成为成熟经济体调控经济运行和维持金融市场稳定最有效的工具之 一。中央银行通过定期和不定期调整短期基准利率来影响货币市场短期利率水平，进而 影响金融市场上中长期利率产品的回报率水平，并进一步扩展至汇率和股票市场等外围 金融市场上各种金融产品的价格及其价格波动。与此相对应的是，国家统计部门按月度 和季度公布的反映宏观经济走势的宏观经济指标数据，包括国民生产总值（GDP ）年增 长速度、物价指数水平（CPI、PPI ）、就业率变动指标等。这些宏观经济指标的定期与不 定期宣布已成为影响金融资产价格及市场波动的核心因素。金融市场的适度波动有利于 增加市场的活跃程度，提高整个金融市场的流动性，而价格的异常波动则会降低市场的 运行效率，弱化资产配置功能，甚至引起金融风险和潜在的金融危机，从而影响整个经 济体的均衡运行。肇始于美国金融市场的次贷危机逐步演变为全球性的实体经济危机， 更进一步引发了政策制定者对金融市场与货币政策关系的反思。货币政策的调整及其执 行效果已经成为包括股票市场、外汇市场和债券市场在内的整个金融市场与货币政策制 定部门共同关注的焦点。 近年来证券市场的快速发展不仅为农业提供了有效的融资渠道，而且也已经成为实 现农业产业化经营的重要形式，充分充当了链接农户与市场的重要纽带。农产品期货作 为我国期货市场中最先开始交易的期货品种，近年来也以其独特的发现价格、回避风险 的经济功能，在农产品的生产、流通、消费和储备中，发挥了不可替代的重要作用。目 前，农产品期货市场已经成为我国确保粮食安全、促进农民增收、提升农产品竞争力的 有效工具。两类农业金融市场对农业产业化、农民增收均起到不容忽视的促进作用。从 所属行业的角度分析，农业类金融市场资产价格的变动当然受农业本身特征的影响较大， 而从金融市场角度看，中央银行的货币政策、财政政策及金融市场自身的政策对其价格 的波动亦有着不容忽视的作用。农业上市公司作为股票市场中特殊的关系民生的上市公 司对货币政策调整的反应这一主题的深入研究，不仅为货币政策制定者及引导政策的有 效实施提供理论依据，而且对农业企业经营管理者做出正确的投资决策以及农业类金融 市场的风险防范亦极具现实参考价值。具体而言，涉及到中央银行货币政策操作对农业 上市公司股票价格的影响如何？其与股票市场综合价格水平及普通非农业类上市公司股 票对货币政策操作的反应是否相同？在考虑农业上市公司股票市场与农产品期货市场之 间交互作用的情况下，货币政策调整对农业上市公司股票价格的影响又如何？回答以上 问题不仅有助于农业投资者及相关的农业企业经营管理者、投资者以及政策领导者的准 确决策，而且对于防范金融风险及各金融市场改革等方面的政策制定具有很好的实践意 义。 金融市场中信息数据的离散采集会造成信息不同程度的缺失。采集频率越高，信息 丢失越少，反之，信息丢失越多。基于此，本研究试图以长期、短期、瞬时逐层提高数 据遴选频率为主线，借助多种计量经济模型，从不同角度不同侧面解决目前国内金融市 场对货币政策调整反应研究中面临的五个亟待解决或完善的测量问题： （1）在测度金融市场资产价格对货币政策短期宣告反应的基础上，通过构建何种模 型能够精确把握金融市场对货币政策调整的瞬息反应模式？以便政策制定者从即时的角 度观察货币政策操作的影响程度和模式，并进一步更好地服务于下一轮政策的制定与实 施，促使政策的有效性，并使其更好地服务于货币政策的最终目标——稳定物价和经济 增长。（2 ）如何设计或改善模型，使之在有效考察货币政策调整的即期反应的同时能够 考察货币政策调整反应是否滞后？滞后程度如何？（3 ）已有研究表明，货币政策调整中， 只有未预见部分对金融市场资产价格的波动会产生显著影响，因此如何区分货币政策可 预见部分与不可预见部分，以精确测度货币政策的调整反应是本研究所关注的又一主要 内容。（4 ）当考虑金融市场之间的交互作用，即考虑金融市场资产价格一阶及高阶波动 溢出效应时，又如何构建测度模型来充分体现资产价格波动过程中的这一波动溢出的特 点？在此基础上再考虑到货币政策调整的作用将会在多大程度上影响金融资产价格的波 动时，模型将做如何改动才足以满足所分析的问题？（5 ）农业上市公司股票与股票市场 综合价格水平及其他普通非农业上市公司股票尽管均属于股票市场，但是否因经营种类 的不同，尤其是农业生产周期等特点而对货币政策调整的反应有