股权机构与企业投资效率.pdfVIP

论文摘要 投资是上市公司重要的财务决策之一。投资过度或者投资不足都是投资低 效率的表现，都有损于公司的价值。股权结构对提升公司价值所发挥的作用一 直是国内外学者关注的领域。投资效率是股权结构对公司价值产生影响的表现 之一。近年来，股权结构对企业投资决策行为的影响成为研究的热点问题。回 顾多年来中国上市公司的投资状况，其中盲目投资、资金严重闲置、资金被大 股东占用等行为屡屡出现。因此在现实背景下，研究股权结构对企业投资效率 的影响具有一定的理论和现实意义。 关于股权结构对企业投资行为的影响，多数研究采用的反映股权结构的指 标比较单一，常以股权集中度作为股权结构的代表。对于企业的非效率投资行 为，多数学者将研究的重心放在过度投资行为上，而对企业投资不足行为的研 究较少，但是企业投资不足现象仍然广泛存在，有必要对其进行研究以考察企 业投资不足的影响因素。鉴于此，本文在对股权结构与投资效率的相关性进行 研究时，一方面扩充了股权结构的内容，选取了股权集中度、股权制衡度、机 构投资者持股比例等因素作为研究对象，另一方面兼顾过度投资和投资不足两 种情况，分别考察上述三个因素对投资效率的影响。此外，结合我国市场经济 的特点，将上市公司实质控制人性质作为控制变量，探讨其在企业制定投资决 策时的作用。笔者希望本文的研究成果可以在理论上为该领域的研究提供一种 新的思路和借鉴，同时在实践上能够为上市公司提高投资效率提供有效的途径。 本文采用了实证研究方法，以 2003—2007 年间我国 A 股市场上市公司为研 究对象，以投资效率为因变量，股权集中度、股权制衡度、机构投资者持股比 例为自变量，建立了回归模型，并进行了实证分析，揭示了我国上市公司股权 结构与投资效率之间的相关关系，以实现从改善股权结构的角度提高企业投资 效率，进而提高企业价值。研究结果表明：公司的股权集中度与过度投资负相 关，与投资不足正相关；股权制衡度与过度投资呈“U ”型曲线关系，与投资不 足呈倒“U ”型曲线关系，即当股权制衡度处于某一个合理的区间时，企业的投 资效率较高；公司前十位大股东中的机构投资者持股比例与过度投资呈负相关， 与投资不足负相关，即机构投资者持股能提高公司的投资效率。可见，适度的 股权集中度和股权制衡度，以及机构投资者参与公司治理，能提高企业的投资 效率。最后，结合本文的研究结果，笔者还从追求股权集中与分散的适度性和 鼓励发展机构投资者两方面，提出了政策建议。 本文研究的内容共分为六章： 第 1 章，导论。主要介绍本文提出的研究问题的背景、概念界定及阐释、 研究方法、本文的创新点等。 第 2 章，文献综述。主要介绍国内外有关股权结构研究的文献和国内外研 究公司投资行为的理论成果。 第 3 章，研究假设。根据我国的市场经济现状和上市公司经营情况，以及 已有的研究成果，提出文章的研究假设。 第 4 章，研究设计。对实证研究的数据来源、模型构建及变量界定进行说 明。 第5章，实证结果及分析。利用SPSS软件对样本数据进行描述性统计分析、 相关性检验以及回归分析，得出统计结果并对结果进行分析解释。 第 6 章，研究结论与政策建议。提出本文的研究结论，针对研究中发现的 问题提出改进建议，并指出本文研究存在的不足之处。 关键词：股权结构；股权集中度；股权制衡度；机构投资者持股比例； 投资效率 Abstract Investment is one of the most important financial decisions for listed enterprises. Low efficient investment, including over-investment and under-investment, is harmful to the corporate value. More and more scholars are attracted by the issue whether the ownership structure affects corporate value. Efficient investment is one of the