FCFF模型参数选取对企业价值影响的统计分析.pdfVIP

阴财会月刊 全国优秀经济期刊 · FCFF 模型参数选取 对企业价值影响的统计分析 陈 蕾渊博士冤 刘 旭 渊首都经济贸易大学财政税务学院 北京 100070冤 摘要】 ，具体包括股利折现模型、股权自由现金流（ 【 收益法作为企业价值评估中应用最为广泛的一种方法 FCFE）模型 （ ，需要分别确定未来自由现金流、稳定 和企业自由现金流 FCFF）模型等。其中，应用企业自由现金流模型评估企业价值时 增长率、无风险报酬率、市场平均收益率、贝塔系数、加权平均资本成本等几种参数，而目前评估实务对这些参数的选取存 在较大差异，有时还会依赖于一定的主观判断。本文以我国某上市公司的企业价值评估为例，通过模拟企业自由现金流模 型中选取不同参数时的多种具体参数组合，分析其参数选取对企业价值评估结果的影响程度，并进一步提出了相关建议。 【关键词】企业价值评估 企业自由现金流模型 收益法 参数 一 尧引 言 （ 在2001~2010年间的企业自由现金流 FCFF），并分别采用 企业价值评估是对企业整体、部分或全部股权的公平市 稳定增长模型和两阶段模型预测和计算企业未来自由现金流 场价值进行分析和衡量，从而为企业所有者或投资人提供信 的现值。同时，选取了2001~2010年间7年期记账式国债和5 息、为投资决策提供依据的行为和过程。企业价值评估方法一 年期凭证式国债的平均收益率，以上证综指和沪深300指数 直是理论界和实务界关注的焦点。其中，收益法作为企业价值 过去十年的平均收益率作为市场收益率来计算加权平均资本 评估中应用最为广泛的一种方法，其本质是通过企业未来现 （ 成本 WACC），并根据这些数据模拟组合得出多组企业价值 金流折现的方法估算企业价值，所以，企业未来的预期收益 的评估结果，进而分析企业自由现金流（FCFF）模型中参数选 额、折现率和收益期成为收益法中最重要的三大参数。而由于 取对企业价值评估结果的影响程度。 各种不同的经济收益定义或折现率与资本化率的区别，形成 二 尧T集 团 企 业 价 值 收 益 法 评 估 实 例 中 的参 数 选 取 （ 了股利折现模型、股权自由现金流 FCFE）模型和企业自由现 （一）企业自由现金流 金流（FCFF）模型等几种不同的模型。 对于企业自由现金流的概念，一般认为，企业自由现金流 但是，笔者通过研究发现，在我国目前的评估案例中，各 是公司正常经营产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现 评估机构在应用企业自由现金流模型等收益法模型时，做法 金流量，是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给资本 并不统一，选取的具体参数各异，有时还会依赖于一定的主观 供应者（股东和债权人）的现金流量。可以简单地认为，自由现 判断。通过收益法得到的评估结果相对于其他评估方法，也存 金流量是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的 在较大差异。 差额。 鉴于此，我们以我国某上市公司（以下简称T集团）的企 汤姆·科普兰（1990）详尽地阐述了自由现金流量的计算 业价值评估为例，通过模拟企业自由现金流模型中选取不同 方法：“自由现金流量等于企业的税后净营业利润（即将公司 参数时的多种具体参数组合，重点探讨其参数选取对企业价 不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数 值评估结果的影响程度。企业自由现金流模型是用加权平均 额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资