市场流动性风险研究.pdfVIP

OFGUANGDONGUNVERSITYOFBUSINESS No．96，Feb．2008 戳。．IOURNAL STUDIES≤…··麴o．1．Sum 基于BDSS模型的我国股票 市场流动性风险研究 l邱桂华，刘晓星 l(广东商学院金融学院，广东广州510320) 摘要：以个股日最高价与最低价之间的价差为度量指标，结合经流动性调整的风险价值模型 (BDSS)考察了我国股票市场面临的流动性风险的可能最大值，研究我国沪深股市从2000年到2007 年的流动性变化趋势。实证结果表明，我国股市流动性风险的最大值占到市场风险的30％以上，其 中有的个股所面临的流动性风险最大值比例达到了总风险的40％以上；通过样本股间的对比分析， 我们发现由于受市场系统性因素的影响比较显著，不论是深市还是沪市或者个股之间的流动性都不 存在明显的层次区分。表现出较大的趋同性。 关键词：流动性风险；买卖价差；风险价值(VaR)；BDSS模型 中图分类号：聃30．91 文献标识码：A 文章编号：1008—2506(2008)Ol一0068—05 一、引言 风险价值的概念最早由JP Morgan的风险管理人员于20世纪90年代初提出，对风 险测度理论和金融风险管理实践产生了革命性的影响，目前风险价值方法主要用于投 资组合的市场风险管理，即市场条件变化带来的未来收益或资产价值的不确定性引起 的潜在损失…。传统VaR模型有一个隐含的假设，即无沦投资者的头寸有多大都呵以 在一个固定的时间(即持有期，通常为一天)内以一个固定的市场价格完成交易旧J。很 显然，这忽略了流动性风险的存在。流动性是市场的生命力所在，我们在度量市场风险 时不能忽略流动性风险的存在。金融市场的流动性就是以偏离当前价格较小的价格迅 速成交一定数量金融头寸的能力。充分的流动性对经济的平稳运作是至关重要的，即 使是某一单个市场部门或是某一单个金融工具的流动性突然消失，也会在世界范围内 迅速波及到相互依赖、相互关联的市场中，引起市场的恐慌和经济的动荡。因此，为了 实现积极的资产组合管理和防范金融危机，从风险计量的客观性和风险管理目标出发， 对市场风险进行计量就必须考虑流动性带来的影响，也就足要对传统的VaR进行流动 性调整。本文运用经流动性调整的风险价值模型(BDSS模型)对我国的股票市场进行 实证分析。 二、模型介绍 ■收稿日期：2007．12．12 ●基金项目：广东省自然科学基金项目(7301175) ■作者简介：邱桂华(1982．)，男，湖南益阳人，广东商学院金融学院硕士研究生：刘晓星(1970．)，男，湖南隆回人，广东商学院金融学院副教授，博士后。 万方数据 的风险价值模型(BDSS模型)来测度我国股票市 的买卖价差来度量我国股市的流动性，即S’i= 场的流动性风险价值。具体模型的数学表达式如 端，其中和i，加i分别表示第i个交易日 下‘3—8|： P_VaR=P。(1一e。a缸z) (1) 该股票的最高价与最低价。对于公式(2)中的S 我们这里用日最高价与最低价的价差在95％置信 ECL=÷[P。(s+aor，)](2) 度下的最大值MS 7的