关联交易, 公司治理和国有股改革.pdfVIP

2005 年第 4 期 关联交易、公司治理与国有股改革 ———来自我国资本市场的实证证据 陈　晓　　王 　琨 (清华大学经济管理学院　100084) 　　内容提要 :近年的大量恶性案例表明关联交易已经成为我国上市公司治理的一个严 重问题 。本文在全面分析 1998 —2002 年间我国上市公司关联交易总体状况的基础上 ,从 不同角度考察了关联交易与股权结构之间的关系 。研究结果表明 ,关联交易的发生规模 与股权集中度显著正相关 ,持股比例超过 10 %的控股股东数 目的增加会降低关联交易的 发生金额和概率 。此外 ,控股股东间的制衡能力越强 ,发生关联交易的可能性越低 、金额 越小 。这些发现为通过增加控股股东数 目,改“一股独大”为“多股同大”来改善我国上市 公司治理结构 、保护投资者利益的改革思路提供了实证证据 。 关键词 :公司治理 　关联交易　股权结构 　一股独大 　多股同大 一 、问题的提出 由于众所周知的原因 ,我国的上市公司多系国有企业改制而成 ,与改组前的母体公司及其下属 企业之间存在着千丝万缕的联系 ,与控股大股东发生了大量的关联购销 、资产重组 、融资往来以及 担保 、租赁等行为 。以中小股东的利益为代价 ,控股股东频繁利用这些关联交易为 自身利益服务 , 使关联交易问题成为我国上市公司治理结构失衡的一个重要标志 。关联交易中存在的典型问题大 ( ) ( ) 致可划分为五类 : 1 大股东利用自身控股地位采取资产置换等手段“掏空”上市公司 ; 2 为了取得 配股资格或满足其他业绩包装的需要 ,上市公司与关联方合谋进行利润操纵 ; (3) 为了配合二级市 场炒作 ,利用关联交易制造题材 ; (4) 利用关联交易转移利润 ,逃避税赋 ; (5) 大股东利用上市公司担 ( ) ( ) 保获取 有时是骗取 银行贷款 。在实证研究方面 ,秦茜 2003 的大样本研究发现控股股东利用各 种关联交易在配股前对上市公司进行“输血”、配股后“抽血”的迹象十分明显 。 种种恶意关联交易的存在 ,造成上市公司披露的会计报表信息失真 ,误导并损害了中小股东的 合法权益 ,导致投资者投资意愿淡薄 ,严重影响了我国资本市场的健康发展 ,关联交易也因此成为 相关监管机构关注的重点 ,我们的粗略统计表明 , 自 1997 年 1 月至今 ,财政部 、证监会和国家税务 总局就关联交易问题发布近 20 项规定 。然而 ,从“农凯”系到“德隆”系 ,从棱光实业到 ST 达曼 ,一 系列给投资者带来数亿甚至上百亿以上损失的事件表明 ,上市公司的关联交易问题仍然没有得到 有效的控制 。这些事例表明仅靠政府监管政策无法有效抑制以关联交易为特征的我国上市公司治 理问题 。 本文以关联交易和公司股权结构之间的关系为研究对象 ,探索从根本上缓解上市公司治理问 题的机制性安排 ,主要研究命题为 :上市公司的关联交易行为是否在统计意义上与股权结构相关 ? ( ) 尽管我国上市公司的中小股东 主要是流通股股东 对包括关联交易在内的公司重大决策没有发言 ( ) 　本文是国家自然科学基金项 目 的阶段性研究成果 。 77 陈 　晓、王 　琨 :关联交易、公司治理与国有股改革 权 ,但多个控股股东① 共存的股权结构是否会影响上市公司的关联交易决策 ? 对这两个问题的回 答有可能帮助我们找到在现有条件下改善我国上市公司治理结构 、