基金经理激励 关于委托投资组合管理研究的述评.pdfVIP

第 16 卷第 1 期 中南大学学报(社会科学版) Vol.16 No .1 2010 年 2 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Feb. 2010 基金经理激励：关于委托投资组合管理研究的评述 1 1 2 曹兴 ，邬陈锋 ，彭耿 ( 1. 中南大学商学院，湖南长沙，410083； 2. 吉首大学商学院，湖南吉首，416000) 摘要：证券投资基金是委托投资组合管理的一种重要形式。基金经理作为基金运作的核心人物，很大程度上决定 着基金业绩及投资人的利益，因此基金经理激励是基金委托组合管理制度的内在要求。本文综述了与基金经理激 励相关的委托投资组合管理研究四个方面的内容，包括基金经理投资行为的解释、基金经理激励的线性激励契约 特征的研究、对称与激励费用契约对经理人风险选择的影响研究以及相对业绩对基金经理风险承担行为的影响研 究，并针对目前研究中存在的问题，提出今后应更加注重其投资行为的影响机理及相关基金管理机制的研究。 关键词：基金；经理人；激励；委托投资组合管理 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1672-3104(2010)01−0078−10 大多数国家的金融财富不直接由投资者管理，而 面：基金经理投资行为的解释，基金经理激励的线性 是通过金融中介进行，这就意味着在投资者（委托人） 激励契约特征的研究，对称与激励费用契约对经理人 与投资组合经理人（代理人）之间存在代理关系。 风险选择的影响研究，以及相对业绩对基金经理风险 Lakonishok ，Shleifer 和 Vishny [1]认为投资者将一些资 承担行为的影响研究。因此，本文针对以上研究，对 源给予专门的基金经理，基金经理从投资者手中获得 已有文献研究进行梳理，分析了目前研究中存在的问 基金，是因为投资者希望把自己拥有的资金投资于金 题，展望了今后研究工作的重点。 融市场，但其本身却没有时间以及专业知识。正是以 上因素，在投资组合管理中就会存在代理人，使得传 一、基金经理投资行为的解释 统的组合选择理论不再真实有效，这就是委托投资组 合管理（Delegated Portfolio Management ）所表现出的 特性。 金融市场中信息对股票价格的反应程度一直以来 委托投资组合管理是指经理人把投资者的资金投 都是学者所关心的问题，并由此建立了“有效性市场 资于金融市场，然后在一段时间后根据投资产生的收 假设”（Efficient Market Hypothesis ，即EMH ）学说， 益，投资者支付给经理人一定的报酬。证券投资基金 成为各种投资理论的基石和重要前提。有效市场假设 是委托投资组合管理的一种重要形式，委托投资组合 是Fama [2]提出的，他认为市场是一个鞅或者公平博 管理实质是应用成熟的委托代理理论，分析经理人的 弈，市场是完全的，即信息不应被用于投资，其依据 组合选择问题，即分析如何激励经理人选择有利于投 有以下三点：投资者是理性人，能理性地为证券估值； 资者的投资组合问题。随着基金的迅速增长，学术界 如果市场上存在非理性人，他们会进行随机交易，行 对委托投资组合管理也越来越关注，并已成为重要的 为会互相抵消，不会造成价格的大规模波动；即使市 课题。 场上有大量非理性人，他们所