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文献综述 独立董事特征和财务绩效实证分析 独立董事起源于英美法系国家，它是完善公司监督机制、完善董事会职能与结构、确保董事会运作公正、透明的重要措施。20世纪70））））））））））））独立董事与绩效独立董事制度最早产生于英美法系“一元治理模式”的国家，对于独立董事与绩效关系的研究也最早发端于此。不同的研究者由于利用的资料、进行研究的方法和研究问题的角度的不一致，得出的结论也不尽相同，主要有以下几种：立董事与绩效正相关威斯巴奇(M· S· Weisbach，1988)发现，以总经理为首的经理人员的升迁与公司业绩的相关性比外部董事较多的公司要相对强得多，其原因是外部董事多的董事会独立性比内部董事控制的董事会要强。Baysinger和Butler(1985)的研究结果表明，独立董事在董事会中的构成比例和企业绩效之间呈正相关关系。但是，这项研究存在一定的缺陷，因为它所采用的绩效计量指标是单一的，而且因变量和自变量之间存在较为严重的时滞效应，因此研究结果并不具有普遍性。Millstein和Macavoy(1997)的研究结果表明，在20世纪90年代，拥有独立董事的企业比那些没有独立董事的企业运行得更好，拥有独立董事企业的投资人得到了比其他企业更为显著的正回报；美国投资者责任研究中心(IRRC，2000)在1998年所作的一项研究发现，在董事会的独立性等于或低于20％的31个公司中，5年内股东总回报率为52.5％；在董事会的独立性等于或高于90％的38个公司中，5年内股东总回报率为64.0％；在独立性低于一半的231个董事会中，其平均的总回报率为78.1％；而董事会独立性为五分之四或更高的231个公司的回报率则高达93.1％。IRRC的研究还显示，董事会的独立性与公司的价值也呈正相关关系，这表明具有积极的独立董事的公司比那些具有被动的非独立董事的公司运行更好；Rosenstein和Wyatt(1990)对独立董事任命与股价的关系进行了研究，结果显示独立董事任命时，公司股价表现为明显的上升；Beasly(1995)研究了独立董事比例与虚假财务报告发生率的关系，结果显示，独立董事的比率越高，虚假财务报告的发生率越低；Baysinger和Butler（1985）调查了在《财富》杂志上的266家美国的公司1970年至1980年间财务绩效上的变化情况，得出了独立董事的比例与企业业绩之间存在正相关关系的结论。Cotter，Shivdasani和Zenner（1997）的研究表明，独立董事在董事会中所占比例较高的公司，股东财富增加更加明显；Friday和Sirmans（1998）通过研究独立董事和REIT（Real estate investment trust-REIT，即为实物资产信托投资）的股东财富之间的关系，也得到了类似的结论，同时还发现这种情况在独立董事的比例达到50%左右最为明显肖曙光(2006)通过分析发现，中国独立董事与上市公司业绩存在较弱的关联性，独立董事的确对上市公司绩效产生一定的正的影响。靳云汇（2002）运用相关分析和回归分析的方法证实独立董事比例与公司的市场价值之间存在显著的正相关关系。谭劲松、李敏仪等（2003）采用了128家上市公司的数据为窗口，发现当独立董事的薪酬小于10万元时，独立董事薪酬与公司价值正相关。王跃唐、赵子夜、魏晓雁（2005）的研究结果表明，独立董事的比例和声誉与公司绩效正相关。独立董事与公司绩效负相关David(1996)的研究发现，独立董事比例和托宾Q之间呈反比关系，而与其他业绩计量指标之间并没有什么相关关系。随后，Agrawal和Knoeber(1996)的研究也得出了类似的结论。Ronald(1998)对单一经营业务的企业进行了研究，他的研究结果表明，董事会中独立董事所占的比例和一些财务业绩指标呈反比关系。Ford（1988）指出独立董事在战略、预算和危机管理等处理上的能力较差。Daily和Dalton（1993）的研究表明，对独立董事依赖较少的公司，其绩效较高。随后，Agrawal和Knoeber（1996）的研究得出了类似的结论：托宾Q与外部董事存在负相关关系。通过不断地努力，Sanjai和Black（1997）从董事会构成比例和对企业内部的营运了解程度两个角度，对独立董事比例较高的企业其业绩不增反减的原因作了诠释。独立董事与绩效不相关Hermalin和Weisbach(1991)，以及Mehran(1995)等人的许多研究都没有发现独立董事比例和企业经营业绩之间有什么显著的相关关系。劳拉·林(Lauralin，1996)利用有关的公开资料对董事会构成与公司绩效的关系进行了比较，结果表明，独立董事的比例与公司整体业绩之间没有相关关系；Yermach(1996)以及Bhagat和Black(1