“机会主义”策略及其在中国货币政策中的运用.pdfVIP

第 12卷第 2期 经 济 学 (季 刊) Vo1．12，No．2 2013年 1月 ChinaEconomicQuarterly January，2013 “机会主义策略及其在中国货币政策中的运用 邓 伟 唐齐鸣 摘 要 本文融合 “机会主义”货币政策时变中间 目标和 阈值 效应的特征，提 出了含时变产 出中间 目标 的 “机会主义”货 币政策 规则，并利用 时变阈值 的 “泰勒规则”从通胀和产 出两方面对我 国 货币政策规则进行 了考察。研 究表 明，我 国利率的调节同时兼顾 了 经济增长和物价稳定 ，且调节程度依赖于通胀 、产 出与其 中间 目标 的偏离程度，表现 出 “机会主义”货币政策策 略的特征。利率对经 济增长与其 中间 目标较小 的偏离 ([一1．478，1．522])就会作 出反 应，而对通货膨胀与其 中间目标较大的偏离 ([一2．55，2．15])才会 作 出反应。在我 国 “十二五”期 间，为 了实现促进经济平稳较快发 展和保持物价总水平基本稳定的总体 目标 ，我 国货币政策应该采取 更加灵活成熟的 “机会主义”策略，调整对通货膨胀调节的力度和 敏感度 ，同时应增强经济可能遭受负面冲击的预期，努力实现 “控 通胀稳增长”的目标。 关键词 “机会主义”货币政策，中间 目标 ，时变阈值 一 、 引 言 近年来国外学者在 “泰勒规则”的基础上提 出了 “机会主义”货币政策 的概念 。这一货币政策规则以通货膨胀 (简称 “通胀”)作为首要 目标 ，不仅 允许通胀 目标动态变化，而且推导出了货币政策规则的非线性阈值形式 (Or— phanidesandWilcox，2002；Aksoyeta1．，2006)。处于经济转轨 时期 的中 国，货币政策关注的通胀 目标 (以及产 出目标)往往具有时变性。如2011年 3月召开的十一届全国人大 四次会议后的记者招待会上，发言人李肇星指 出， 中国政府现在 已把 2011年 CPI的预期调控 目标设为 4 左右；2011年 6月国 务院总理温家宝在伦敦对香港电视广播有限公司发表讲话时又称，要将 中国 今年 的通货膨胀率控制在 4 以下仍有难度 ，但控制在 5 以下是有可能的。 这实际上意味着我 国调 高 了通胀 目标 。由此可见，我国的通货膨胀 目标是根 据经济形势动态变化 的。2010年 以来我 国居 民消费价格指数 (CPI)不断攀 升，2011年 3月以来 已连续 4个月超过 5 。为应对通胀压力，2010年 以来 华 中科技大学经济学院。通信作者及地址 ：邓伟，湖北武汉珞瑜路 1037号华 中科技大学经济学院 430074；电话 E—mail：dengweihust@gmail．corn。 6O6 经 济 学 (季 刊) 第 12卷 我国连续五次加息并多次上调存款准备金率， “控通胀”再次成为经济的头等 大事。从我 国 “十二五”规划也可 以看 出，在面临较大通胀压力 的情况下我 国调低 了GDP增长速度而增加 了对通货膨胀 的关注。对 GDP增速 的下调和 通货膨胀关注力度 的增加不仅是我国经济社会发展 的客观 需要，也是促进经 济平稳较快发展和保持物价总水平基本稳定的具体体现。在这一背景下 “机 会主义”货币政策策略对我国防治通货膨胀和保持经济较快发展具有重要的 借鉴意义。 “机会主义”货币政策的概念最早于 1996年 出自美 国联邦公开市场委员 会 (FOMC)，其具有两个最典型的特征。第一，中央银行根据历史通胀和通 胀长期 目标设定时变的通胀 中间目标 ，利率根据 当前通胀 与通胀 中间目标 的 缺 口调整，而不是根据 当前通胀 与固定的长期 目标的缺 口调整。第二，利率 对通胀与其 中间目标缺 口的调整具有阈值效应。当通胀 与中间目标 的偏离较 小时，货币政策不对该缺 口作 出反应 ，仅仅关注产出；而当通胀与中间 目标 的偏离较大时，货币政策对该通胀缺 口