不同类型资本账户开放的最优时点选择——基于金融稳定的视角.pdfVIP

年第 期 总第 期 全 研 ., . 不同类型资本账户开放的最优时点选择 基于金融稳定的视角 李 巍 张志超 华东师范大学商学院,上海;华东师范大学金融研究院,英国杜伦大学商学院摘 要:在国际金融危机的大背景之下,研究不同类型资本账户开放对金融不稳定的影响 及如何选择适当的时机实施开放举措是非常有理论创新价值和现实意义的。文章首先研究不 同开放度经济体股票和债券市场开放对金融不稳定的影响。随后,利用切换系统最优控制模 型分析中国证券市场开放的最优时点选择。结果显示:股票市场的开放会直接导致不同经济 体金融不稳定程度的降低;债券市场的开放会导致低开放度经济体金融不稳定程度的降低,而 对于高开放度国家来说,债券市场的持续开放会引致其金融不稳定程度的上升;在确保国内金 融稳定的前提下,中国股票市场的最优开放时点为年 月末;与此同时,中国应尽快推 进国内债券市场的开放。 关键词:金融不稳定;证券市场开放;最优时点选择;中国分类号: ; 文献标识码: 文章编号: ?? ? 引 言 在金融和经济全球化趋势愈演愈烈的今天,积极稳妥地推进资本账户开放已经成为 包括中国在内世界各国不可逆转的选择,如何在保持国内金融稳定的前提下实施不同类 型资本账户开放也是国内外学术界文献研究的焦点。但对于不同金融开放度的经济体, 其证券市场开放对金融不稳定的影响存在明显的差异,国内外文献对此缺乏系统性的研究 成果。另外,中国究竟应如何选择最佳的时机实施股票和债券市场开放,文献还鲜有报道。 切换系统的最优控制方法是近年来发展起来的一种系统控制技术,一经问世便成为重 点研究领域,目前这方面的一些研究成果有逐渐运用到经济金融学领域的趋势。我们认为, 收稿日期: 一 ? 作者简介:李 巍,华东师范大学商学院副教授。 张志超,英国杜伦大学商学院,华东师范大学金融研究院院长。 作者感谢国家自然科学基金项目 批准号: 、上海市哲学社会科学规划办一般项目 以及上海财经大学现代金融研究中心的资助。 全 研 第 期 基于金融稳定的不同类型资本账户开放最优时点选择,可以视作一个切换控制系统。 本文在前人文献研究的基础上,首先利用非参相关性分析方法遴选出低开放度和高 开放度经济体样本,随后构建面板数据模型分析不同开放度经济体证券市场开放对金融 不稳定的影响。继而依据上述实证分析的结果,研究 至年期间①中国证券市场 开放的最优时点选择,以此提出切实可行的宏观政策建议,使政府在确保国内金融稳定的 同时,稳妥推进不同类型资本账户的开放。 一 、文献回顾 一 些文献揭示资本账户开放,包括证券市场开放会对经济金融稳定产生正面影响, .和 . 研究指出相对于资本账户受到限制的发展中国家而言,资本 账户开放度较高的经济体享有更稳定的经济增长。 , .等的研究结果显 示, 国家的资本账户开放会减弱新兴市场国家的汇率波动,两者之间存在明显的负 相关关系。, .等利用最优化模型以及七类制造行业的面板数据研究了美 国资本账户开放,包括直接投资和证券投资开放会减弱英国、欧洲大陆国家的名义汇率以 及实际汇率波动。, .等的研究结果显示,资本账户开放会减少本国名义 汇率的市场波动性。, .等的研究结果表明:没有任何理由相信任意时 点的资本账户开放会提升一国经济金融的稳定程度,但是一国制度环境的适度改变会使 资本账户开放对经济体金融稳定产生正面影响。 和的研究利用了个国家的样本,结果显示:在上世纪 年代初期,资本账户开放会导致通货膨胀的显 著降低,从而促进宏观经济的稳定发展。研究了不同类型资本账户开放对 经济增长波动性的影响,结果显示:对于金融发展程度较高的国家,资本账户开放没有放 大经济增长的波动,而对于金融发展程度较低的国家,资本账户开放就会引发和加深经济 增长的波动。 利用事件分析法研究了股票市场开放对新兴市场国家经济改 革和股权市场价格波动的影响。结果显示,在资本账户开放后 个月的时间之窗内,样本 国家平均获得每月 . %的超额收益。另外,和在一篇名为 “短期阵痛,长期受益??金融开放的效果”的文章中,同样利用事件分析法得出结论:资 本账户开放在长期内会使一国的金融结构得到优化,并使国内金融市场的功能得以更加 完善。 和利用面板数据模型,研究了中国资本账户开放与金融稳 定的关系,结果显示,资本账户开放会影响中国不同类型的跨国资本流动量,包括资产组 合投资与其他投资总量在中的比例,但这不会引致中国和其他样本经济体金融不稳 定程度的提高。, . .和 , . .在论及资本账户开放的复杂效应 时指出,如开放时点准确、整个开放过程控制得当,不同类型的资本账户开放均能提高资 ① 中央有关部门颁布文件指出,到 年上海基本建成与我国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金 融中心,而这一目标的