并购后高管变更的绩效影响 基于中国上市公司的实例分析.pdfVIP

第三届公司治理国际研讨会论文 并购后高管变更的绩效影响：基于中国上市公司的实证分析∗ 陈健 席酉民 贾隽* （西安交通大学管理学院，西安710049 ） 摘要：基于前人关于高管变更、公司控制权市场、并购后整合的研究，本文分析了上市公司控制权 变化后高管变更和绩效之间的关系。我们假设上市公司控制权变更后，高管的变更会促进这些公司财务绩 效的提高。本文选用1995－2001 年间深圳和上海证券交易所中84 家高管随股权变动而变更的上市公司作 为样本，并设立了 45 家股权变动而高管未变更的上市公司作为对比组，用经过行业调整的财务绩效来分 析比较。结果发现公司控制权变化后高管变更的公司的绩效显著提高，而且绩效表现明显好于公司控制权 变化后高管未变动的上市公司的绩效表现。 关键词：公司控制，运营绩效，高管 ∗本文由国家自然科学基金优秀创新研究群体基金项目(7012001)和国家自然科学基金资助。 1 引言 自从1932 年伯勒和米恩斯（Berle and Means ）提出现代公司所有权和控制权分离的现象之后，学术界 对于委托代理问题的研究就成为一个不懈的热点问题。而委托代理问题研究的核心就是要让高管的经营决 策行为与股东的利益要保持一致。高管的选择和高管的更替始终是董事会最重要的决策之一。随着 80 年 代公司治理研究的兴起，学者们认为对于高管的约束和激励可以通过内部治理机制和外部治理机制来起作 用。外部治理机制主要是外部接管市场对于高管的威胁，还有产品市场、经理市场、劳动力市场等的竞争。 [1][2]企业控制权变化后，收购方往往通过对被收购公司进行并购后的整合（Post-Merger Integration, PMI ）， 以求达到并购后的协同与绩效的提高。并购后被收购企业高管的变动有主动的离职，也有被动地被更换。 * 陈健（1974－），男，汉族，浙江温州人，西安交通大学管理学院博士生；西安工业学院经济管理学院，讲师。研究方向： 企业并购，公司治理，和谐管理。E-mail: Richard.chen@163.com 。席酉民（1957－），男，汉族，陕西长安人，西安交通大 学副校长，教授，博士生导师。贾隽（1973－），女，汉族，北京通县人，西安工业学院经济管理学院，讲师。研究方向： 人力资源管理。 1 第三届公司治理国际研讨会论文 但是，由于控制权变动而导致的高管变更对于并购后被收购企业绩效的影响，并未引起学者们足够的注意。 在中国背景下这个问题又有其特殊性？由于中国股票市场的发展历史和中国的体制特点，使得中国股 票市场上对于上市公司股权的收购有其特殊性。我国从计划经济转向社会主义市场经济的过程中，国有企 业改革始终是一个重要的任务，股票市场的发展初期也毫无疑问地倾向于扶持国有企业的上市融资。而且 我国股票市场推出的初期，人为的设置了流通股和非流通股，导致股权结构的多元化。因而，我国上市公 司控制权变动基本上有两种情况：国有股权的划转和外部法人的收购，其中外部法人的收购占了大部分比 重。 由于中国股票市场上市名额的稀缺性，买壳上市对欲寻求上市而不符合条件或没有上市指标的企业具 有很大的吸引力。加上我国股票市场运行初期，企业上市审批不严，一些效益不好的国有企业或包装上市 的企业进入市场，加上一些企业违规操作、大股东侵占上市公司资产等行为的发生，使得一些上市公司濒 临破产的边缘，这些企业具有很强的重组意愿。因而买壳上市行为的“供需”双方，往往在当地政府的撮合 之下，进行收购重组。买壳上市收购的股份往往是非流通股，成本低，协商容易。 一些企业，尤其是民营企业，通过买壳上市向上市公司注入新的资源，从而实现上市的目的，同时上 市公司的大股东也往往由国有或国有法人，变成了社会企业法人，上市公司的控制权发生了转移。当上市 公司控制权转移之后，经常会出现高管变更的现象，一是由于大股东为了实现对于上市公司的控制而更换 原来的高管；一是由于原有高管自愿离职。 那么到底控制权变化后高管变更的绩效表现如何呢？在中国特殊的上市公司和股票市场治理环境之 下，控制权变化后高管变更的影响又如何呢?本文的研究就是想通过对于中国