中国金融改革启示录.pdfVIP

口天晓求 中国人民大学校长助理 金融与证券研究昕所长 — · |中国来说，我认为这场金融危机来的时 济的核心，道理就在这里。我们不能因这次全球 金融危机的出现就否认现代金融对实体经济的积 中国金融改革启示录 势的强国金融战略。 篓极推动作用，否认金融是现代经济的核心和发动 中国经济的崛起需要 一种具有变革精神并顺应现代金融发展 供了一个历 生『的机遇。之所以这么说，是由于虽 机的地位。 然我~f]GDP和贸易的规模在世界上都比较大，但我 虽然从根本上说，金融业 (虚拟经济)的发 们这个经济体对全球金融体系的影响目前还非常 展，最终要取决于实体经济，但同时又决不能看 有限，在贸易以及其他产业方面还缺乏有力的发言 轻现代金融对实体经济的积极推动作用。我曾对 权。如果在全球金融事务和金融市场中没有发言 实体经济和现代金融(虚拟经济)之间的关系做 权，我们就不能说自己是个经济强国。但反过来， 过一些研究，得出的基本结论是 ：资本市场资产 如果这场金融危机晚来十年，在2020年左右降临 价格变动与实体经济成长之间会呈现出阶段性的 的话，对中国的破坏力将会非常大。所以，我认为 发散关系，这种阶段性发散关系，表明现代金融 本次金融危机给中国的机遇胜过挑战。 在经济运行中的独特作用。不过，资本市场资产 但我们在力争抓住机遇的同时也不应忽视 自己 价格与实体经济的阶段性发散关系，在一个经济 在金融领域中存在的制度缺陷。中国金融改革虽 长周期结束时，资产价格会程度不同地向实体经 然进行T2o多年，但中国金融体系的全面开放才刚 济收敛。这种收敛的现实表现形式就是金融波动 刚起步，市场化、国际化无疑是中国金融改革未来 或金融危机。 必须坚持的基本方向。在中国金融业正在试图不 由于金融对实体经济作用的主导性不断增强， 断开放的时候，全球性金融危机爆发 正在变革 如果此时出现金融危机，一般不会从实体经济开 的中国金融能从中吸取什么经验教训，得到什么理 始，而可能是先从金融体系和资本市场开始。危 论启示，是需要我们认真思索和总结的，也是这 机的逻辑过程将不同于80年前的那场危机。当然， 场金融危机留给中国金融的巨大财富。 今天我们可以很清楚地看到，这次金融危机的确 起始于资本市场和金融体系，然后再感染和影响 经济中的 “中庸之道” 实体经济，从而导致实体经济的衰退。从这个意 金融危机发生后，大家首先想到的是金融市场 义上说，是实体经济主现代金融之沉浮；反过来， 是否存在过度的扩张。统计资料显示，从1990年 现代金融也可主实体经济之沉浮。 开始，美国资本市场的资产规模以很快的速度在 至此，我想说明这样一个道理 ：在金融结构 增长，这一速度大大超过了同期GDP的增长速度。 和金融功能发生巨大变化的今天，我们既不能陷 1990年初，美国金融资产 (股票和债券)规模和 入实体经济决定一切的境地，由此而否认现代金 GDP的比例那时大体上维持在1．6：1的水平上，危 融对经济发展的巨大推动作用，也不能得出虚拟 机的2007年前则维持在3．2：1的水平上。金融资产 经济 (现代金融)的发