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公司研究 研究报告 [Table_Title] 李永良 久立特材 （002318 ） S0160110030120 lyl@ 拟与上海核工程研究设计院共同研发核蒸发器管 0571 钢铁行业研究员 20 10 年06 月08 日 钢铁行业 估值区间: 23.25-26.04 元 增持 （维持） [Table_Summary] 事件:  公司发布公告，拟于2010 年6 月8 日与上海核工程研究设计院举行签约仪式，双方签订《AP1000 系列核电蒸汽发生器用U 形管国产化合作开发协议》，共同研制开发第三代核电站AP1000 系列用 核电蒸汽发生器管，由上海核工程研究设计院为公司提供技术支持，双方合作期限为 10 年。 点评:  未来 10 年我国将步入核电发展的加速期：按照 2020 年核电装机容量 7000 万千瓦的规划，未来 10 年核电市场总投资额将达到8600 亿元左右，年平均投资额接近900 亿元；未来3 年核电总投 资将达到3600 亿元，按照设备投资占总投资比重 45%进行测算，未来 3 年核电设备制造行业为 此将产生近 1600 亿元的新增市场容量。据统计，一座 100 万千瓦的核电站，需用各种钢管1255 吨，其中蒸汽发生器U 型传热管就达200 吨。根据《装备制造业调整和振兴规划》，09-11 年，我 国将以辽宁红沿河、福建宁德和福清、广东阳江、浙江方家山等及后续核电站建设工程为依托， 推进二代改进型、AP1000 核电设备自主化，重点实现压力容器、蒸汽发生器等主要设备的国内 制造。随着我国核电站的建设及其关键设备国产化率的实施进程加快，国内核电站用不锈钢管的 需求将会显著放大。  强强联合有望增强公司在核级管领域的研发实力，加速核蒸发器管国产化进程：公司此次与上海 核工程研究设计院拟签订的合作开发协议主要是围绕AP1000 系列核电蒸汽发生器用U形管的国产 化，双方合作期限为10年，届时将由上海核工程研究设计院为公司提供技术支持。强强联合有望 进一步增强公司在该领域的研发实力，加速核蒸发器管的国产化进程。公司500吨产能的核蒸发器 管项目试管预计将于10年年底下线，其后大约需要6个月左右的认证时间，预计将于11年底投产， 12年开始贡献利润。我们假设12年国产化后在国内产能释放的作用下，核蒸发器管单价将由最高 时的230万元/吨降至100万元/吨左右。公司500吨的核蒸发器管项目达产后每年将为公司贡献5亿元 左右的营业收入，按照12%的净利率进行粗略的估算，该项目成熟后每年将贡献约6000万的净利 润，增厚每股收益0.29元。  投资建议：预计公司 10-12 年EPS 分别为0.61 元、0.93 元、1.20 元，鉴于公司领先的技术优势及 行业龙头地位，给予公司一定的溢价。预计公司 11 年合理市盈率区间为25-28 倍，由此计算得到 的公司合理价格区间为23.25-26.04 元，公司股价前期跟随大盘出现大幅调整，目前股价具有一定 的安全边际，我们维持公司 “增持”评级。  风险提示：钢材价格大幅波动将对公司成本控制造成一定冲击；募投项目推进速度低于预期；在 国内外相关产能的冲击下，公司超超临界电站锅炉管、核蒸发器管等募投项目产品进口替代效果 低于预期。 请阅读最后一页评级说明和重要声明