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短评报告 估值回归理性，战略布局提前 增持（维持） 公用事业—电力 2007 年 1 月 6 日 张维维 010315 zhangww@ 王 威 010879 wangwei@ 事件描述： 1 月5 日，沪深两市电力板块出现普涨，盘中仅一只个股下跌， 10 支个股涨停。天相电力指数上涨 5.8%， 仅次于煤炭指数和日用化工指数。 评论： 2006年的制度性变革背景下，A股市场走出波澜壮阔的行情，各个行业指数均有大幅度的上涨。食品及 金融、地产类股票上涨幅度居前，而电力行业指数06年全年涨幅列天相行业指数最后一位，仅为45% ，远低 于A股市场平均水平。 市场对电力公司认可程度较低的原因主要如下： 1、作为周期性行业，“电荒”时期盲目上马的大量电力项目在06年迎来投产高峰，全国电力供需已经达 到平衡，即将在07、08年呈现局部过剩态势。电力企业机组利用率将持续下滑，整个电力行业盈利前景不容 乐观； 2 、2006年入冬以来煤炭价格持续攀升，2007年煤炭价格走势不明朗，作为火电企业主要生产成本的燃 料费用有上升的可能。 因此，整个2006年，电力板块走势一直落后于市场平均水平。由下图可以看出电力类股票与市场平均PE 水平的波动状况。 图1：沪深300指数成分股PE波动对比 图2：全部A股与电力板块PE波动对比 30 沪深300电力成分股 沪深300成分股（剔除电力） 40 全部A股 电力板块 28 26 35 24 22 30 20 18 25 16 14 20 12 10 15 2002 2003 2004 2005 2006E 2002 2003 2004 2005 2006E 数据来源：天相投资分析系统 投资难免风险 吉人自有天相 请阅读最后一页重要免责申明 我们认为，国内电力总体供需确实已经达到基本平衡，06、07、08三年发电机组投产高峰也不可避 免。但同时我们坚持认为，机组利用率即发电小时数下降的风险已被市场非理性放大。1-11月份全国火 电机组利用小时数同比降低202小时，相比前三季度同比降低210小时的窘境，已经有所缓和。火电机组 发电小时数下降速度的减缓，主要得益于旺盛的电力需求及水电机组发电量的下降。另外，受益于机组 建设水平提高和管理效率提升，新机组建设周期大幅缩短，因为新机组投产高峰将在07年上半年提前来 临。因此，对于火电类上市公司而言，我们认为其利用率低点将在07年到来。低点之后，板块内产能有 显著扩大的公司，其盈利能力将有望得到大幅提升。而对于水电类公司，07年再次遭遇特枯年将是小概 率事件，其业绩好于06年当属情理之中。 煤炭价格的走势对火电公司业绩的影响非常显著。06年12月27 日，发改委组织召开了2007年煤炭供 需衔接会议。会上最引人关注的新精神是坚持煤炭价格市场化改革方向，放开煤炭价格涨幅上限，并且 明确了将继续